1、货币政策框架演变进行中（二）2026年6月17日，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上报告了人民银行即将出台的政策举措，并以“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”为主题发表演讲。我们认为此次发言传递的货币政策思路与前期一脉相承，包括转为价格型调控，明确7天OMO利率为市场定价锚、收窄和优化利率走廊，强化金融对外开放导向、稳步推进人民币国际化，严控宏观审慎风险底线等。除此之外，更需要关注的是为什么要进行货币政策框架的演进和转型？因为宏观经济转型需要，因为金融结构变迁。以上两大核心背景可以清晰解释2025年以来面对宏观经济持续弱复苏，为何降准降息幅度变小、节奏放缓。一是产业转型升级需要金融体系支持

2、，结构性政策优于总量政策，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。过去经济增长依靠房地产、基础设施及相关传统制造业，天然有中长期贷款需求，经济增长呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征；而近年来科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换；我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。二是经济转型需要金融供给侧结

3、构性改革的主动适配，核心在于提升跨市场利率传导效率，包括明确政策利率、演变更新利率走廊，以及完善宏观审慎管理框架和监管体系。一方面，前期我们在货币政策框架演变进行中-银行资负跟踪20260526中重点提示了未来货币政策框架演进的几点思考，即淡化M2、社会融资规模等金融总量增速，转为价格型调控；我们预计当前货币政策框架演变正在进行中，建议关注DR001、DR007、7天OMO利率、国债利率、贷款利率等新利率走廊的逐步形成。本次演讲潘行长也指出，7天OMO利率较好地发挥了市场定价锚的作用，短端利率波动性逐步降低，后续将优化临时隔夜正/逆回购工具以及适时增加隔夜逆回购操作品种，预计新利率走廊进一步明

4、确。此外，潘行长也提出强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。另一方面，金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多，预计央行将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。关于年内货币政策展望，降息方面，考虑到结构性降息政策已落地实施，预计全面降息的政策必要性与经济拉动效用相对有限；降准方面，当前存款非银化趋势凸显，银行体系中长期负债缺口可能持续存在，但降准并非化解该问题的根本性手段；相较单一降准操作，通过缩短地方债久期等结构化优化

5、方式，更能精准适配当前银行负债端优化需求，政策适配性与落地效果或更佳。风险提示：经济增长超预期下滑；财政政策力度不及预期；国际金融风险超预期；政策调控超预期。相关研究一、货币政策框架演变进行中（二）（一）本期数据观察：资金利率中枢延续高位，大行融出缓慢回升2026年6月17日，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上报告了几项人民银行即将出台的政策举措，并以“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”为主题发表演讲。我们认为潘行长此次发言传递的货币政策思路与前期一脉相承，包括转为价格型调控，明确7天OMO利率为市场定价锚、收窄和优化利率走廊，强化金融对外开放导向、稳步推进人民币国际化，严控宏观审慎风险底

6、线等。除此之外，更需要关注的是为什么要进行货币政策框架的演进和转型？我们认为谜底就在谜面上，因为宏观经济转型需要，因为金融结构变迁。以上两大核心背景可以清晰解释2025年以来面对宏观经济持续弱复苏，为何降准降息幅度变小、节奏放缓。一是产业转型升级需要金融体系支持，结构性政策优于总量政策，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。过去经济增长依靠房地产、基础设施及相关传统制造业，天然有中长期贷款需求，经济增长呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征；而近年来科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。近年来，以银行贷款为主体的间接