1、 01/19 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|跟踪研究|非白酒|2026/06/22 Table_Title 燕京啤酒（000729.SZ）向上的弹性与向下的支撑 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 10.28 元 合理价值 14.91 元 前次评级 买入 Table_Summary 向上的弹性：内生积极性、U8 大单品、盈利能力天花板仍远 如何看待燕京改革带动积极性的提升？回顾公司十四五发展，“九大变革”带来公司内生积极变化，燕京是食饮行业中少有的 2025 年归母净利润能超越 2023 年市场预期的公司

2、，可见改革对公司的赋能与影响。“九大变革”完成了思想引领、制度保障并推动员工坚定执行，当前燕京内部人效持续提升、部分指标接近行业龙头，同时人均薪酬的持续提升也激励员工持续奋进享受发展红利。如何看待 U8 大单品的天花板？从 Beta 角度这是行业高端化赋予燕京增长的空间，从 Alpha 角度，燕京 U8 产品品质突出、“小度酒，大滋味”迎合啤酒消费趋势，同时燕京 U8 作为唯一大单品对内部产品存在虹吸效应，全国化打远期品想象空间，预计 U8 大单品天花板将高于行业一般认知。如何看待公司弱势区域突破与盈利能力空间？拆解燕京报表对标龙头依然有 5pct 以上提升空间，同时从子公司角度来看，漓泉啤酒

3、极强的盈利能力打开了公司整体盈利天花板，燕京 U8 单品引领的全国化有望使公司弱势区域净利率更高，人效亦有提升空间，燕京盈利能力距“天花板”尚早。向下的支撑：盈利预期支撑估值，分红率具备提升潜力。受短期数据不佳扰动市场情绪，过去 1 个月食饮呈现普跌态势，燕京是食饮板块中少有的年内上修盈利预测的公司，当前燕京估值处于啤酒以及食饮板块内的相对低位，未来随着逐季业绩兑现我们认为当前估值已进入底部区间，远期来看公司分红率仍有较大提升空间、值得期待。盈利预测和投资建议。维持此前盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年营收同比+6.2%/5.3%/4.1%至 162.9/171.5/178.6 亿

4、元，归母净利润同比+25.1%/17.8%/12.4%至 21.0/24.8/27.8 亿元，当前股价对应 PE 为 14/12/10 x，考虑到当前板块平均估值与公司成长性领先行业，给予公司 2026 年20 xPE，对应合理价值为 14.91 元/股，维持“买入”评级。风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No.BVZ687 Table_DocR

5、eport 相关研究 燕京啤酒（000729.SZ）:U8 高增助力26Q1 开门红 2026-04-24 燕京啤酒（000729.SZ）:U8 引领增长，“十四五”如期收官 2026-04-15 燕京啤酒（000729.SZ）:“十五五”迎来开门红 2026-04-03 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 14,667 15,333 16,286 17,151 17,861 增长率（%）3.2%4.5%6.2%5.3%4.1%EBITDA 2,127 2,720 3,423 3,894 4,282 归

6、母净利润 1,056 1,679 2,101 2,475 2,782 增长率（%）63.7%59.1%25.1%17.8%12.4%EPS（元（元/股）股）0.37 0.60 0.75 0.88 0.99 市盈率（P/E）32.1 18.9 13.7 11.7 10.4 ROE（%）7.2%10.8%12.8%14.2%15.0%EV/EBITDA 12.8 9.5 6.2 5.0 4.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 -20%-10%1%11%22%32%06/2508/2510/2512/2502/2604/2606/26燕京啤酒沪深300 3315151 请务必阅读末页的