煤炭行业半年度投资策略：风起云涌全球变煤海潮生新周期-260616（41页）.pdf

1、风起云涌全球变，煤海潮生新周期【投资要点】煤炭供给：26年以来国内供给整体平稳，安监趋严约束旺季弹性，进口明显减量。1）国内产量：2026年以来供给相对平稳，26年1-4月全国原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%，3/4月分别同比+0.03%/-1.0%。“522”山西沁源事故后，主产区安监明显升级，供给影响正由局部停产向系统性压缩供给弹性演变，我们认为严安监环境下国内供给弹性有限。2）进口：26年1-4月进口量1.49亿吨，同比-2.1%，3月以来进口煤价仍处倒挂，叠加中东局势支撑海外能源价格和海运费，预计进口煤难以成为旺季快速补充供给的主要来源。煤炭需求：26年以来火电边际改善，非电需求

2、分化。1）火电：26年3/4月火电发电量同比+4.2%/+3.1%，水电区域出力不均、风电阶段性偏弱、光伏新增装机在25年高基数后回落，使火电仍承担兜底和调峰功能。2）钢铁：Mysteel247家钢厂日均铁水产量4月下旬至5月中旬基本维持在239万吨附近，焦煤需求具备底部支撑，但地产链仍弱限制上行弹性。3）化工：26Q1化工行业用煤9444万吨，同比+14.3%，油气价格上行进一步强化煤化工成本优势。4）建材：26Q1建材用煤4339万吨，同比-.8.3%，地产链仍是需求主要拖累项。煤电价值重估：电力系统从电量宽松走向容量稀缺，煤电安全价值抬升。亚洲在油气进口风险和新增电力负荷上行背景下，日韩

3、、印度、东南亚均重新强化煤电保供功能；欧洲虽长期退煤，但天然气外部依赖和新能源高占比下的电网稳定约束，使煤电仍承担备用和缓冲电源作用；美国则受AI和数据中心负荷拉动，存量煤电容量价值重新定价。煤化工：油气价格抬升煤化工优势，新疆成为本轮增量主战场。煤化工技术降本、定价放开、管网打通三大条件同步成熟。短期看，26Q1cctd周度平均化工用煤755万吨，同比+9.8%、环比+5.2%，sxcoal口径化工行业用煤9444万吨，同比+14.3%，中东局势推高油气价格后，煤化工成本优势和利润弹性进一步增强。中长期看，新疆资源量大、煤价低、基础设施补齐，我们测算已规划未投产煤化工项目对应煤炭需求约2.5

4、亿吨，煤化工可能成为本轮煤炭行情的重要放大器。全球供需：需求低速平台，供给弹性收缩，海运煤价格弹性增强。1）需求端：根据IEA，2025年全球煤炭需求同比+0.4%，较2024年+1.4%继续放缓，其中煤炭消费约2/3仍来自电力部门。分地区看，2025年中国需求基本持平、印度受强季风扰动阶段性下滑、美国气转煤带动需求同比+10%、欧洲降幅明显收窄。2）供给端：全球煤炭投资2010-2012年达到上一轮高点后明显回落，2021年后虽有修复，但新增投资主要集中在中国、印度等内需保供市场，出口导向的项目仍受融资、保险、审批和长期需求不确定性约束。同时澳大利亚、印尼、蒙古、俄罗斯等主要出口国分别受到环

5、保监管、资源民族主义、收益分配诉求和制裁物流成本约束，全球海运煤供给弹性明显下降。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究【配置建议】我们认为，煤炭行业的核心矛盾正在逐渐从2025年的需求偏弱和库存压力，转向行业供给弹性不足、需求边际改善与能源安全溢价共振。配置上，建议围绕价格弹性、煤化工弹性、稳健红利、产业链设备四条主线布局：1）价格弹性：盈利弹性相对更高的动力煤公司，建议关注【兖矿能源】【昊华能源】【晋控煤业】【陕西煤业】，焦煤价格在相对低位的焦煤公司，建议关注【平煤股份】【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【首钢资源】【MongolMining】，有海外煤炭敞口的【兖煤澳大利亚】、【力

6、量发展】；2）煤化工弹性：具备煤化工弹性的公司，建议关注【兖矿能源】、【中煤能源】、【广汇能源】；3）稳健红利：市场避险需求增加下，稳健红利公司仍具配置价值，建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；4）产业链设备：建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【中创智领】。【风险提示】下游需求下滑、保供稳价及地方安监政策风险、国际地缘对国内出口工业需求扰动风险、煤化工项目落地节奏及用煤量需求不及预期风险。1.煤炭供给：25年产量小幅增长，26Q1供给整体平稳1.1.国内产量：供给偏平稳，严安监延续2025年全国原煤产量48.32亿吨，