有色金属行业半年度投资策略：安全泛化下锚定战略资产与核心资源-260617（39页）.pdf

1、安全泛化下,锚定战略资产与核心资源【投资要点】在各国相继将铜等资源列入关键矿产清单的背景下，“安全泛化”已成为主导有色金属板块投资的核心逻辑。一方面，大国博弈、资源民族主义与地缘冲突交织，导致全球矿山扰动率持续偏高，传统供应链的脆弱性日益凸显。另一方面，全球能源转型、AI数据中心基建以及电力投资的持续高景气，正深刻重塑铜、铝、锂等金属的需求结构。展望下半年，在供给端面临刚性约束与新旧动能转换的需求共振下，有色金属的战略资产属性将不断强化。我们建议锚定战略资产与核心资源，重点把握供给壁垒深厚及具备需求新范式的板块配置机会。铜：供给扰动持续，下游电力投资持续高景气。铜正逐步从宏观意义下的再通胀资产

2、逐步转变为能源和AI基建领域下的战略资产。供给端，全球矿山扰动率持续偏高，考虑到矿山复产难度以及能源供给等因素，我们预计铜供应链脆弱性会逐步凸显，矿山扰动率或延续上行，后续供给端增量或相对有限。需求端，前期商品去库周期对于铜需求的压制已逐步出尽，结构上看好电力侧投资对铜需求的拉动。金：金价慢牛行情预计仍在。投资需求弹性可观，拆分来看，亚洲资金提供相对稳定增量资金，美欧资金提供需求弹性，增量资金逐步东移；考虑到美债压力长期存在，或使得投资者更偏好于投资替代品黄金，或对应黄金持仓量更多指向增持的方向。我们认为央行购金仍有较大空间，央行购金举措主要出于保障储备资产安全的考虑，旨在通过多元化配置储备资

3、产以降低其潜在贬值风险。铝：海外供需缺口支撑高铝价，国内库存去化后有望共振。美伊冲突以来，4月中东电解铝产量同比实质性减半，LME库存持续下降，海外供需缺口持续推升LME铝价。但国内供需相对偏弱，社会库存持续高位积累，抑制国内铝价。随着国内需求韧性逐步体现、出口需求回升，叠加冲突预期缓和，国内铝锭去库有望加速，国内铝价有望共振上涨。中期看，海外电解铝减量恢复仍需较长时间、全球增量释放节奏大概率推后，供需缺口或持续。钨：供给偏紧，下游出口有望拉动钨价反弹。上海有色网样本数据显示，2026年国内钨精矿产量或下降。2025年2月起，中国对部分钨品进行了出口管制，我们认为中国的钨品出口下降会导致海外钨

4、及硬质合金的原料匮乏，更多海外的刀片订单会转向国内，硬质合金刀片出口有望量价齐升，从而带动钨价反弹。锂：供给扰动与需求共振，价格中枢预计仍有向上弹性。供给端，受制于前期资本开支缩减，行业新增供给弹性有限。同时，海外及国内的多重扰动，进一步约束了短期产能的稳定释放。需求端，一方面，储能项目经济性稳固，叠加传统并网旺季到来，电芯出货量预计将维持高增长斜率，成为拉动需求的核心引擎；另一方面，随着汽车政策端支撑，叠加传统消费旺季，动力电池排产有望迎来刚性上行。截至强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究5月中旬碳酸锂库存已降至约10.14万吨并重回去库通道，验证了下游强劲的承接力。下半年储能与动力领

5、域的旺季共振，锂价预计仍具有向上弹性。镍：印尼配额收紧下镍元素过剩有望缓解。后续若硫磺冲击反转，可关注湿法利润修复。供需方面，2026年1-4月印尼镍矿配额使用速度较快，下半年部分矿山配额耗尽后或将进入停产维护状态。展望2026年下半年，镍元素有望由过剩转向短缺，全球或将进入去库周期，进而对镍价形成有力支撑。利润方面，美伊冲突对硫磺供应的影响仍具有不确定性，建议密切保持跟踪美伊局势和硫磺价格。待硫磺冲击反转、镍矿定价落地后，关注湿法产能的利润修复。钢铁：企业盈利水平有望提升。供给端，政策持续聚焦产能总量管控与结构优化，钢铁行业减量发展趋势较为确定。钢铁需求结构逐渐变化，制造业用钢占比已超越建筑

6、业，高端制造领域用钢需求进一步扩容。成本端，主要原燃料铁矿石、焦煤预期偏过剩，钢厂成本有望进一步降低。预计随着螺纹钢-铁矿石-焦煤价差走扩，钢铁企业盈利水平有望改善。【配置建议】当前地缘冲突与资源民族主义频发，导致传统供应链脆弱性凸显；而能源转型与AI基建的高景气，正深刻重塑金属需求结构。展望下半年，在资源战略属性不断强化的背景下：铜：供给扰动持续，关注需求结构新范式。关注【紫金矿业】【洛阳钼业】【西部矿业】【中国黄金国际】【中国有色矿业】【江西铜业】等。金：金价慢牛行情预计仍在。建议关注【中金黄金】【赤峰黄金】【山金国际】【紫金黄金国际】等。铝：海外供需缺口支撑高铝价，国内库存去化后有望共振