有色行业2026年中期投资策略：过程筚路蓝缕结果水到渠成-260622（37页）.pdf

1、过程华路蓝缕，结果水到渠成有色行业2026年中期投资策略一、基本金属铜：产业逻辑支撑价格强势，宏观因素虽有扰动但不改上涨趋势；资本开支低迷+矿难频发+资源民族主义，供给和量增趋紧。铝：内外价差扩大+铝材出口激增+国内去库，右侧信号已出现；几内亚铝土矿政策扰动，导致铝供给端不确定性进一步增强。二、贵金属黄金：缺乏宏观叙事使得ETF流出，但最困难阶段大概率已经过去；在短期下跌中寻找价值，中长期坚定看好金价长牛趋势。白银：金融属性决定银价趋势，中长期来看有望跟随黄金价格上行。(divcenter)近一年行业走势(/divcenter)三、能源金属碳酸锂：需求仍在持续增长，供给端中国产能和项目集中释放

2、；需求端5、6月锂电池排产略超预期，5月份库存继续去化，我们认为这一轮碳酸锂的行情远远没有结束。四、战略金属、金属和新材料：基本面平稳，稀土旺季来临，有望迎来价格上涨趋势；在AI赋能和各国均追求产业链自主的大环境下，战略金属和小金属有望迎来一轮估值重构的机遇。风险提示：全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、政策风险、企业经营不确定性、原材料价格上升等。工业金属：铜价易涨难跌，铝右侧信号已出现贵金属：缺乏宏观叙事，但是最困难阶段已过能源金属：电池排产略超预期，库存继续去化战略金属：短期Q3旺季来临，有望迎上涨趋势金属和新材料：AI赋能，高端合金产业迎新机遇工业金属：铜产业逻辑支撑价格强势，宏观因素

3、虽有扰动但不改上涨趋势价格表现：2025年，LME铜价从8781.50美元/吨上涨至12496.50美元/吨，涨幅为42.30%（同期沪铜涨幅为33.11%），基本上保持全年上涨趋势；2026年1月1日至今，LME铜价从12460.50美元/吨上涨至13517.00美元/吨，涨幅为8.48%（同期沪铜涨幅为5.55%），维持上涨趋势。价格下跌往往是宏观事件导致，且较快修复：铜价两次明显下跌，一次是2025年3月的关税战，一次是2026年3月的美伊冲突，均是宏观事件，且之后价格均较快修复。价格上涨往往是供给冲击或者需求拉动：2025年Q4和2026年Q1铜价快速上涨，一次是因为矿难+关税担忧；一

4、次是因为硫酸价格上涨成本拉动。产业逻辑支撑铜价中枢上移，目前仍处上涨趋势中，宏观因素扰动但不改铜价上涨趋势，且冲击之后往往较快修复。工业金属：铜产业逻辑支撑价格强势，宏观因素虽有扰动但不改上涨趋势回顾过去：我们认为铜价主要由四大逻辑驱动：供给扰动、能源转型与AI产业叙事、降息预期以及美国铜关税预期，而当前四者出现了一定分歧。一方面油价抬升加剧通胀，降息预期有所变化，叠加全球铜高库存，铜价上行有所承压。而另一方面供给端迎来低增量、硫酸短缺、物流受阻三重压制，海外矿山复产不及预期，铜矿增量稀缺，加之6月底美国关税政策落地在即，内外价差拉大带动货源赴美，强力托底铜价，短期内形成了上有顶，下有底的格局

5、。价格展望：当前伦铜已站稳13000美元/吨以上、沪铜稳居10万元/吨上方，处在历史高位区间和铜矿激励价格上方；往后来看，我们预期仍以震荡为主、铜价易涨难跌，LME铜短期中性小区间预计在1.2-1.4万美元/吨震荡，极端情况我们假设在1.0-1.6万美元/吨区间震荡，如果要持续往上突破前高，仍需终端需求及宏观环境有进一步明显边际改善。不过在供给高脆弱性、以及AI及能源转型的产业背景下，下行空间也非常有限，如果在宏观冲击下短期快速下行，我们认为更多是上车机会。注：全球铜矿C1现金成本90分位线约7000美元/吨，C3完全成本在C1基础上增加了折旧摊销、勘探开发、总部管理费用及财务费用注：项目期：

6、10年：初始投资：22000美元/吨：经营成本：7000美元/吨；税率：15%工业金属：铜资本开支低迷+矿难频发+资源民族主义，供给和量增趋紧矿难事故频发拖累行业产量增长：我们统计全球前十大铜矿公司的产量指引，假设产量指引全部如期完成，则2024-2027年铜产量CAGR为0.88%；实际上，2025年和2026年矿难事故频发、供给端扰动层出不穷，我们认为未来实际铜矿行业产量CAGR可能在1%上下。海外铜企资本开支连续多年位于低位：铜矿企业从资本开支到资源产出，大概需要3-5