万润股份-公司研究深度报告（三）：电子信息和新能源材料百舸争流-230527（36页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨万润股份（002643.SZ）系列深度报告（三）：电子信息和新能源材料，百舸争流%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/36 丨证券研究报告丨 报告要点 Table Summary 2023 年起，公司三大业务领域划分优化为“环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产业”的四大业务领域。公司技术能力出众，几大新增业务领域成长性较强，其中包括光刻胶材料、聚酰亚胺材料、钙钛矿电池材料实现突破，有望在将来给公司收入及业绩带来全新增量。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED 材料、PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加

2、剂等业务接力长期成长。预计公司 2023-2025 年归属净利润分别为 8.3、11.3 及 14.4 亿元。分析师及联系人 Table_Author 马太 叶家宏 SAC：S0490516100002 SAC：S0490522060003%24WgV2VkWeXFZiXYZmU9YaQaObRoMnNoMnOkPqQtOeRsQwO6MpNsQNZpMmRNZnNqP请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 万润股份（002643.SZ）jzqdt11111 系列深度报告（三）：电子信息和新能源材料，百舸争流 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持 le_Sum

3、mary2 公司着力布局电子信息和新能源材料，为发展积蓄动能 本篇报告将重点放在电子信息材料和新能源材料，通过深入分析公司生产的各项细分赛道品种，分析万润股份电子信息及新能源材料的竞争力，挖掘公司潜在的明星业务。光刻胶材料：“卡脖子”产品，上游关键原料实现突破 光刻胶光刻胶作为图形媒介物质，用于芯片制造的光刻环节，2019 年全球市场规模约 91 亿美元，至 2022 年将超过 105 亿美元，年化增长率约 5%。光刻胶的原材料包括光引发剂、溶剂、成膜树脂及添加剂。其中，光刻胶树脂及单体光刻胶树脂及单体最为核心，在光刻胶中最为核心，在光刻胶中价值价值占比更大占比更大，以较先进工艺 KrF 光刻

4、胶为例，树脂成本占比高达约 75%。光刻胶厂商通常掌握着树脂合成、光刻胶配方专利，也存在原料企业为下游厂商提供定制化树脂。光刻胶原料企业中，日企数量占47%，尽管中国原料企业数量位列全球第二，但大部分仍在研发和布局阶段。聚酰亚胺材料：工程塑料之巅，下游应用广泛 聚酰亚胺是性能优良的特种工程塑料。在显示领域中，PI 材料主要应用于 PI 配向层、OLED柔性基底层、OLED PSPI 绝缘层等。根据 Trend Bank 数据，2020 年全球光电显示用聚酰亚胺市场规模达 41 亿元人民币，预计 2024 年增长至 71 亿元。公司新产品包括 PI 取向剂和取向剂和PSPI：1、PI 取向剂可用

5、于制造液晶取向膜，中国企业市占率仅占 8%，需求量逐渐增加，预计 2022 年国内需求量超 1000 吨；2、PSPI 主要应用于光刻胶、电子封装、OLED 支撑层绝缘膜等领域，市场需求大多依赖进口，国内企业如万润开始深入布局。此外，公司在热塑性热塑性PI 方面亦有建树。热塑性 PI 性能优异，广泛用于电子、机械、汽车、航空等产业，而美国GE 的第二代 TPI 禁止对华销售。我国对先进材料需求旺盛，对 TPI 研发投入力度不断加大，自主供应能力逐步增强。钙钛矿电池材料：前景广阔的第三代太阳能电池材料 钙钛矿电池是第三代太阳能电池，相比传统的单晶硅和多晶硅电池，理论上具有成本和能量转化效率两方面

6、优势。当前钙钛矿行业已有三家公司各自完成了 100MW 级中试，行业逻辑已验证，GW 级项目已箭在弦上。展望远期，钙钛矿电池应用产业化后，若按全球新增装机量 100GW/年、光电转化效率 20%估算理论用量，可得电子传输层材料需求约 15 吨/年，空穴传输层材料约 50 吨/年，钙钛矿材料约 2500 吨/年，TCO 导电材料约 1250 吨/年。钙钛矿电池与 OLED 面板两者最核心的部件均为“电子传输层-光电转化层-空穴传输层”结构，传输层材料多有共性，但 OLED 材料需降本之后方可用于钙钛矿。万润为 OLED 材料龙头企业，早在 2014 年便开始布局钙钛矿材料领域，积累了一定的产品与