【开源证券】事件点评：DR001应该围绕而非低于7天OMO利率运行-260622（5页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2026 年 06 月 22 日 工业生产企稳，内需动能有待修复 2026 年 5 月 经 济 数 据 点 评-2026.6.17 即使 PPI 同比见顶，债券收益率或将 继 续 趋 势 上 行 事 件 点 评-2026.6.16 合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降2026 年 5 月债市托管数据点评-2026.6.16 DR001 应该围绕而非低于应该围绕而非低于 7 天天 OMO 利利率率运行运行 事件点评事件点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S079052110000

2、2 证书编号：S0790125070016 DR001 应该围绕而非低于应该围绕而非低于 7 天天 OMO 利率利率 近期资金利率上行，但市场对后续资金利率的分歧依然非常大。部分观点认为，DR001 应该低于 7 天 OMO 利率，因为历史上经验规律是：DR007 围绕 7 天 OMO利率，同时 DR001DR007，所以 DR001 应该低于 7 天 OMO 利率。但是回顾历史可以发现，“DR007 围绕 7 天 OMO 利率”或早已失效。2023 年之前确实历史上大部分资金平稳的时期，DR007 是围绕 7 天 OMO 利率的，但是，从 2023 年下半年以来，DR007 大部分时间都高于

3、 7 天 OMO 利率，也就是当时的一个现象：“7 天 OMO 利率成为了 DR007 的下限”。再看 DR001，也正是在 2023 年之后已经呈现了：“DR001 围绕 7 天 OMO 利率”。总结来看，“DR001 围绕 7 天 OMO 利率”是早在 2023 年下半年之后就已经出现的客观事实，距离现在已经 2 年时间。央行确认“DR001 围绕 7 天 OMO”是 2025 年一季度货币政策执行报告的图 1。更进一步的确认是 2026 年 1 月央行发布会，以及一季度货币政策执行报告，二者均明确：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中隔夜利率是 DR001，政策利率则是 7 天

4、OMO 利率。因此，我们的结论是：市场印象中的DR0017 天 OMO 利率，其实是 2023 年之前的旧规则；在 2023 年下半年就已经变为：DR001 围绕 7 天 OMO 利率；DR007高于 7 天 OMO 利率。因此我们认为近期的资金利率上行或并不是税期、季末等因素导致的暂时性现象，相反，2025 年 12 月-2026 年 5 月的资金利率低位才是暂时性现象。我们认为，之后 DR001 的中枢应该在 7 天 OMO 利率 1.4%附近，波动区间或类似 2025年下半年，即 1.3-1.5%。债市观点：债市观点：继续提示债市调整风险继续提示债市调整风险 本轮“资产荒”的起点是 20

5、26 年初存单利率跟随 DR001 下行而下行；如果资金利率能够确认回到 2025 年下半年，那么存单利率回升的概率很大，本轮“资产荒”的起点将被动摇，继续提示债市调整风险。风险提示：风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。相关研究报告相关研究报告 固定收益研究团队固定收益研究团队 固定收益研究固定收益研究 事件点评事件点评 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/5 附图附图 1：从从 2023 年下半年以来，年下半年以来，DR007 大部分时间都高于大部分时间都高于 7 天天 OMO 利率利率 数据来源：Wind、开源证券

6、研究所 附图附图 2：2023 年之后年之后 DR001 呈现呈现围绕围绕 7 天天 OMO 利率利率 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.002018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-042021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-042025-01-042025-07-042026-01-04中国:逆回购利率:7天中国:存款类机构质押式回购加权