【东方证券】2026年6月fomc点评：沃什首秀偏鹰，后续货币政策变化仍具有灵活性-260622（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 6 月美联储议息会议维持利率不变，月美联储议息会议维持利率不变，短期货币政策偏鹰短期货币政策偏鹰。会议宣布继续将联邦基金利率的目标区间维持在 3.5%至 3.75%。基于经济现实，短期货币政策偏鹰，但是我们认为后续政策利率以及沃什政策框架改革都存在充分的想象空间。点阵图超预期上修。点阵图超预期上修。本次会议最偏鹰的意外来自点阵图，联邦基金利率预测中位数全面上移：2026 年底利率中位数由 3 月的 3.4%上修至 3

2、.8%，删除了此前隐含的一次降息，预期利率不动或加息 1 次（9v9，沃什未投票），9 票加息预测中，3 票预测加息 1 次，5 票预测加息 2 次，1 票预测加息 3 次。此外，预计 2027 年、2028年底利率中位数分别上修至 3.6%和 3.4%，各隐含降息一次，长期中性利率预期则维持在 3.1%。高度重视通胀风险。高度重视通胀风险。会前市场预期强调就业市场好转，对通胀风险的表述是决定 6月 FOMC 鹰/鸽立场的关键。沃什在记者会上的表态高度重视通胀，明确表示在美联储通胀达到 2.0%前，不会重新审视 2.0%的通胀目标。在就业温和复苏的背景下，美联储货币政策目标重点或逐渐往通胀侧倾

3、斜。沃什领导下，美联储长期政策框架或将沃什领导下，美联储长期政策框架或将全面全面重估。重估。会议声明不再提供前瞻指引。会议声明不再提供前瞻指引。沃什时期的会议声明较鲍威尔时期大幅缩减，只保留了现状陈述（经济稳健增长、就业稳定、通胀偏高、生产率增长、资本投资强劲）以及对通胀目标的强硬承诺，删除了进一步宽松的倾向，体现出有意淡化对未来利率路径的承诺，转而强调数据依赖和政策灵活性。沃什在会议中表示将设立沃什在会议中表示将设立 5 个独立工作小组，评估美联储货币政策执行和框架个独立工作小组，评估美联储货币政策执行和框架。方向包括 1）美联储的沟通机制（弱化路径承诺）；2）资产负债表（强化纪律，回归更小

4、、更中性的央行资产负债表）；3）对现有数据源的使用和依赖（引入更多数据源）；4）转型时代的生产率与就业（评估 AI 对生产率、就业结构和工资的影响）；5）美联储的通胀框架（研究通胀驱动因素和政策传导机制、评估通胀目标框架）。意味着美联储已开始将 AI 等结构性变量纳入更长期的宏观分析框架，未来 AI的宏观面叙事未来或对货币政策产生显著影响。本次会议本次会议边际鹰派是基于当前经济数据韧性的合理调整。边际鹰派是基于当前经济数据韧性的合理调整。整体来看，6 月 fomc 传递的信号偏鹰派，主要基于不断上行的通胀数据以及就业、投资等经济热度，是当前经济韧性下的合理调整，会后市场一致预期同步上修，定价

5、2026 年加息 2 次。但是美联储对于利率终点的预期基本稳定，2027、2028 年仍然为降息预期，意味着当前的鹰派变化主要是节奏上的提前。往后看，我们认为当前经济表现尚不足以支持美联储转向持续的加息周期，一方面当前通胀上行部分仍然由油价贡献，对于核心通胀的扩散程度有限，此外，就业虽然出现底部修复趋势，但是绝对水平仍处于低位，薪资增速尚未看到上行趋势，意味着距离形成类似 2022 年的内生通胀周期仍有较远的距离。基于经济现实，我们预计 2026 年不会兑现加息，按照美联储传统决策框架，2027年可能出现温和渐进加息，但是需要额外关注沃什对于政策框架的潜在改革，调整方向可能偏向于更低的政策利率

6、。6 月月 FOMC 或已接近年内鹰派政策预期的阶段性高点。或已接近年内鹰派政策预期的阶段性高点。随着美伊协议达成，油价自高位回落，风险事件逐步靴子落地，通胀压力也可能接近年内高点，鹰派预期在本次会议中已经得到了比较充分的释放。往后随着经济表现趋于稳定，改革的空间和政策调整的空间将打开。沃什首秀通过淡化前瞻指引、拒绝预测利率路径，为美联储保留了更大的政策灵活性，更具有其个人色彩的议题(AI 对生产率和通胀的影响、监管改革、资产负债表调整以及前瞻指引机制重构等)或在远期逐步兑现，并成为市场重新定价美联储政策预期的重要线索。风险提示 伊朗冲突超预期升级的风险。美联储超预期加息的风险。报告发布日期