【中国银河】2026年通信行业中期策略报告：AI光通信的大周期，6G再接再厉-260618（58页）.pdf

1、(divcenter)分析师：赵良毕分析师：洪烨(/divcenter)核心观点2026年上半年通信行业综述：通信涨幅居首，光模块&光器件&光芯片业绩兑现度高。2026年1-5月A股SW通信行业指数上涨55.9%，在全行业中排名居首，围绕AI算力展开，涨幅排名前三的为光纤光缆&铜连接left(+155.6%right)、光模块&光器件&光芯片(+87.6%）、IDC&算力租赁(+40.8%)，以OpenClaw为代表的智能体渗透率提升，拉动Token消耗量大幅增长，引发AI全产业链通胀，部分高价股仍能维持较高的交易活跃度。2026Q1A股SW通信板块公募基金重仓配比13.1%，超配7.2%，均

2、创2016年以来的新高。我们认为通信行业的估值仍未完全反映其高成长性，长牛有望持续。2026年下半年通信行业展望：Token经济学影响或加深，景气方向产能+技术+客户优势令强者恒强格局稳固，低估值赛道迎修复窗口。展望2026年下半年，通信从“点突破”到“链自强”，聚焦产业深度融合，在Token经济学深度重塑AI时代生产函数的背景下，景气度进一步抬升，全球主要CSP厂商CAPEX超预期，且由于商业闭环形成，对于流量入口的争夺推动预计未来5年内均有较大增量，硬件层面技术迭代、方案优化层出不穷，头部企业能够发挥产能优势实现更高维度的规模经济与范围经济、技术优势提升良率降低生产成本以及熨平技术路径变革

3、带来的波动、客户优势争取产业化规模化身位与增强订单能见度，强者恒强暂难撼动。D投资建议：深入挖掘光通信产业链，关注mathbfAIDC+6G等政策主导方向：（1）运营商：低估值高股息，传统业务稳健经营，电信+数通双轮驱动，Token套餐增强ToC端粘性，增值税率调整影响逐步消化，ARPU再启航；(2）光通信：AI军备竞赛最具弹性赛道，高技术壁垒构筑护城河，部分上游物料仍紧缺，放大国产替代收益。AIDC“无阻塞直通”架构下光纤消耗5-10倍增长，国内厂商积极出海，供给约束下量价齐升或将延续；（3）AIDC：国产算力逐步放量，“缺芯”问题迎刃而解，AIDC爬坡周期较短,上架率有望触底回升，算电协同开启多维降本路径，租赁价格维持较高水平；(4)6G：工信部试点在即，自主创新的技术方案、新型业务应用场景与终端产品已在角力，卫星互联网低轨频段资源稀缺度提高，太空算力拓展边界。风险提示：海外产业与贸易政策波动的风险；AI应用发展不及预期的风险；主要CSP厂商CAPEX下行的风险；光通信技术路径变更的风险等。通信行业