【西南证券】债券市场跟踪周报：利率走廊收窄意味着什么？-260622（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 06 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益定期报告固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（债券市场跟踪周报（6.15-6.18）利率走廊收窄意味着什么？利率走廊收窄意味着什么？核心观点核心观点 西南证券研究院西南证券研究院 6 月月 17 日陆家嘴论坛期间，央行宣布完善短端利率调控机制等六项政策，核日陆家嘴论坛期间，央行宣布完善短端利率调控机制等六项政策，核心信号可概括为：利率走廊从心信号可概括为：利率走廊从 70bp非对称收窄至非对称收窄至 50bp对称，并优化正对称，并优化正逆回逆回购操作机制；同时拟增加隔夜逆回购操作品种，研究设

2、立非银流动性支持工具。购操作机制；同时拟增加隔夜逆回购操作品种，研究设立非银流动性支持工具。利率走廊方面，利率走廊方面，临时隔夜正、逆回购操作利率由 2024 年 7 月创设时的 7 天OMO利率-20bp/+50bp调整为25bp，形态由非对称调整为对称，操作时间同步提前至 15:00-15:30。我们认为，利率走廊收窄将强化资金利率围绕政策利率窄幅波动的平稳趋势，进一步增强政策利率的锚定作用。对于对称性调整，更多体现在压降原有上限，或反映出随央行调控精准度的提升，其对资金偏紧的担忧有所缓解。此外，操作时间提前有助于更早传递政策信号、稳定市场预期，在流动性出现异常时缓和恐慌情绪。从长期看，随

3、着当前定价体系运行日益成熟，利率走廊或具备持续收窄的空间，并为政策锚由 7天向隔夜 OMO的渐进切换创造条件。隔夜逆回购方面，隔夜逆回购方面，潘功胜行长明确“将适时增加隔夜逆回购操作品种”。我们认为，该工具当前或定位为 7天逆回购的补充，后者作为政策利率锚的地位不变。在增加隔夜品种后，央行在月末、季末等时点应对临时性流动性需求将更加灵活。非银流动性支持工具方面，非银流动性支持工具方面，“特定情景”的表述表明该工具属于非常态化安排，其使用或仅限于系统性风险或极端市场波动场景。一般而言，对于境内市场风险，监管可通过事前监测、风险预警、杠杆约束和期限错配管理等手段提升极端流动性危机的发生概率，相较于

4、此，海外外生冲击或更易触发此类工具的使用。在当前我国金融国际化持续推进的背景下，研究推出该工具有助于有效填补工具空白和风险漏洞。综合来看，本次论综合来看，本次论坛颁布的诸项政策有利于平抑资金价格过度波动，增强市场对资金利率的预期坛颁布的诸项政策有利于平抑资金价格过度波动，增强市场对资金利率的预期稳定性；非银流动性支持工具则为极端情形提供了兜底机制，有助于降低债市稳定性；非银流动性支持工具则为极端情形提供了兜底机制，有助于降低债市系统性风险溢价。系统性风险溢价。二级市场方面，上周债市表现偏强，利率债收益率普遍下行，其中前周下跌更二级市场方面，上周债市表现偏强，利率债收益率普遍下行，其中前周下跌更

5、多的中端利率领涨。多的中端利率领涨。具体来看，周一周一，银行进入本月走款期，资金面继续收紧，短端收益率随之上行，长债主要券种收益率则随美伊谈判推进、市场通胀担忧降温呈现偏强震荡走势；周二周二，利率债表现普遍强势，前期领跌的中端期限涨幅占优，5-7Y 国债收益率下行 2bp 以上。一方面，央行 7 天 OMO 持续放量显呵护态度，另一方面，5月消费和投资数据低于预期，内需修复偏缓形成利率底部支撑。周三周三，陆家嘴论坛召开，由于隔夜 OMO并未如期落地，早间有利好出尽的迹象，午后随增量政策逐一出台，10 年及以内利率债收益率小幅回落，30 年国债收益率微升。周四周四，利率债延续前日短强长弱格局，中

6、短端利率下行幅度更大，10Y 和 30Y 国债交投较前几日有所清淡，收益率窄幅上行，主要源于期限利差在前期持续收窄后具备走阔动能。从机构行为上看，从机构行为上看，上周基金和保险为利率债买入主力，其中基金负债端在上周连续 4 天获得增量资金申购推动其资产端增配行为；券商上周为 5-10年国债买入主力，其他期限品种以卖出止盈为主。银行卖出情绪较浓，在卖出力度上中小行显著强于大行。一方面，上周资金面持续偏紧，而从资金情绪指数来看，中小行的资金紧张程度略高于大行，因此卖债动力更强；分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 邮箱： 分析师：叶昱宏 执业证号：S1250525070010 邮