【中国银河】固收周报：资金与机构博弈仍是短期关注点-260620（16页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 固收研究报告 资金与机构博弈仍是短期关注点 固收周报（6 月 15 日-6 月 18 日）2026 年 6 月 20 日 本周债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线走陡 本周（6/15-6/18）债市收益率整体下行，主要受 5 月经济数据表现有限、资金面边际转松等因素影响。截至 6/18，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化-0.14BP、-1.28BP、-2.50BP 收于 2.22%、1.73%、1.17%，30Y-10Y、10Y-1Y 期限利差分别较上周变化+1.14BP、+1.22BP 收于 49.02BP、55

2、.82BP。下周债市展望：本轮资金价格、价格走廊收紧、收窄或在尾声，关注后续资金面变化 基本面来看，生产指标表现分化、房地产表现下跌、物价板块表现有限。本周生产指标涨跌不一；需求端多数下跌，地产数据全面回落；物价指数本周也以回落为主，其中仍然主要是猪肉回落、原油上涨。供给方面，6/15-6/21 利率债发行规模回升，本周发行国债 1702.1 亿元、发行地方债1800.23 亿元，同业存单 12485.9 亿元，整体较上周+1875.19 亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1801.1 亿元、-1032.81 亿元、+4709.1 亿元；2026 年按新增专项债和新增一般债额度分

3、别为 4.4 万亿元和 0.8 万亿元计算，地方债整体发行进度达到 43.1%（含已公布的下周将发规模，2021-2025 年同期平均为 51%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 42.4%、46.7%（含已公布的下周将发规模，2021-2025 年同期平均分别为 49.6%、57.3%）。资金面来看，6/15-6/18 央行通过 7 天逆回购净投放 8238 亿元、买断式逆回购等量续作 6000 亿元，税期等扰动下资金投放规模加大。本周资金面整体先紧后边际转松，资金利率整体有小幅回升，DR001/DR007 分别较上周变动+1.6BP、+0.6BP 至 1.43%、1.46%。同业存单

4、方面，3M、1Y 商行存单分别变动-0.5BP、-2.5BP 至 1.43%、1.47%，1Y-3M、6M-3M 存单期限利差分别变动-2BP、-1.2BP 至 4BP、2BP。对于后续，当前资金面由超宽松收紧可能已在尾声，后续再度大幅收紧的概率下降，中长期流动性充裕的大环境不会改变，且央行宣布收窄隔夜利率走廊等操作也在维稳当前资金利率运行，流动性投放也更加灵活精准，因此后续央行进一步的动作和信号仍值得重点关注，资金面短期或仍是扰动债市的主线之一。债市策略：十债仍在合意区间下沿震荡，资金与机构博弈是重点 下周主要关注点：其一，资金面短期或仍是扰动债市的主要因素之一。首先，近期大行净融出处于低位

5、，在上周持续回落并于 6 月 15 日触及全月低点，而后随着本周央行加大 7 天逆回购投放力度，融出规模同步修复，资金利率也冲高后在后半周小幅下行，央行流动性投放与大行融出等市场操作整体协同度比较高。但目前大行净融出规模仍在月内偏低位置，后续若再度回落，市场情绪反复或引发负反馈扰动，需持续跟踪央行操作及资金供给变化；其次，本周央行在陆家嘴论坛上明确优化短端利率调控框架，将临时隔夜正逆回购利率由原 7D OMO-20BP、+50BP 的非对称区间，调整为对称25BP，隔夜利率走廊由 70BP 收窄至 50BP，对应运行区间由 1.2%-1.9%切换至 1.15%-1.65%。而从过往两月表现来看

6、，即使资金面处于超宽环境下 DR001 运行中枢也始终落在新走廊区间内。因此本次调整一方面下移走廊上限、压缩利率上行空间，缓释了市场对资金利率继续大幅冲高的担忧情绪，另一方面也拓宽下行容忍区间，间接肯定了当前资金利率合理运行中枢，因此市场资金偏紧的悲观预期纠偏后，预计本轮资金面收紧已在尾声，后续大幅收窄的概率降低。其二，机构行为上交易盘与配置盘多空博弈仍是后续重点。上周十债收益率脉冲引发交易盘止盈情绪明确，但本周在资金面出现边际转松后以公募为首的交易盘再度由止盈转向追涨增配，公募本周净买入利率债规模达到 1296 亿元水平。但从点位来看，目前十债 1.73%的位置仍然在接近央行合意区间下限 1