【国金证券】家电行业研究：5月社零同比承压，重视家电下半年修复机会-260620（10页）.pdf

1、5月社零同比承压，重视家电下半年修复机会5月社零同比承压，重视家电下半年修复机会据国家统计局数据，2026年5月社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，较4月的+0.2%进一步转弱；1-5月累计社零206031亿元，同比增长1.4%，消费大盘仍呈弱修复特征。家电板块方面，2026年5月家用电器和音像器材类零售额为975亿元，同比下降15.6%；15月累计零售额为4197亿元，同比下降6.9%我们认为5月家电社零承压主要来自两方面因素：第一，高基数仍是同比下滑的核心原因。2025年以来，以旧换新政策对家电消费形成了较强拉动，尤其在去年二季度，家电消费增速处于阶段性高位，导致今年4、5

2、月同比口径面临较大基数压力。第二，终端需求本身仍然偏弱。去年政策刺激对部分家电需求形成前置释放，尤其是空调、冰箱、洗衣机等大家电品类具有耐用品属性，更新周期较长，短期内需求容易受到前期透支影响。同时，当前居民大额消费意愿恢复仍偏慢，地产链条对家电新增需求的带动也相对有限，使得家电终端动销仍面临一定压力。展望后续，二季度高基数压力仍未完全释放，但随着下半年基数逐步回落，家电社零同比降幅有望边际收窄，板块或呈现“前低后高”走势，后续重点关注政策延续、旺季销售及终端需求修复情况。1、周观点：5月社零同比承压，重视家电下半年修复机会据国家统计局数据，2026年5月，社会消费品零售总额为41090亿元，

3、同比下降0.6%；15月社会消费品零售总额为206031亿元，同比增长1.4%。整体来看，消费大盘仍处于弱修复阶段：累计口径仍保持正增长，但单月增速已由4月的0.2%进一步回落至5月的-0.6%，反映居民消费动能仍然偏弱，尤其是大额可选消费和地产后周期相关品类仍承压。按消费类型看，5月商品零售额36485亿元，同比下降0.7%，较15月累计同比增长1.2%的表现有所走弱；5月城镇消费品零售额同比下降0.9%，乡村消费品零售额同比增长1.5%，乡村消费表现相对更有韧性。综合来看，5月消费数据反映出消费复苏的斜率仍然有限。家电板块方面，2026年5月家用电器和音像器材类零售额为975亿元，同比下降

4、15.6%；15月累计零售额为4197亿元，同比下降6.9%，我们认为5月家电社零承压主要来自两方面因素：第一，高基数仍是同比下滑的核心原因。2025年以来，以旧换新政策对家电消费形成了较强拉动，尤其在去年二季度，家电消费增速处于阶段性高位，导致今年4、5月同比口径面临较大基数压力。第二，终端需求本身仍然偏弱。去年政策刺激对部分家电需求形成前置释放，尤其是空调、冰箱、洗衣机等大家电品类具有耐用品属性，更新周期较长，短期内需求容易受到前期透支影响。同时，当前居民大额消费意愿恢复仍偏慢，地产链条对家电新增需求的带动也相对有限，使得家电终端动销仍面临一定压力。整体来看，当前家电社零仍处于筑底阶段，5

5、月数据偏弱主要由高基数和需求偏弱共同造成。后续判断板块修复力度，需要重点观察两条线索：一是基数回落后，家电社零增速的修复情况；二是终端需求是否出现改善。展望后续，家电板块短期仍可能受到二季度高基数扰动，数据压力尚未完全释放。但从节奏上看，随着下半年去年同期基数逐步回落，家电社零同比有望出现边际改善，有望呈现“前低后高”的走势。(divcenter)图表1：社零总额同比增速回落，5月同比-0.6%(/divcenter)2、行业重点数据跟踪2.1、市场及板块行情回顾本周沪深300指数+3.44%，申万家电指数-0.64%。个股中，本周涨幅前三名分别为创维数字（(+21.90%）、兆驰股份(+14

6、.78%)）、朗迪集团（+13.72%）；本周跌幅前三名分别为天银机电（-16.19%）、惠而浦（(-12.07%）、海信视像（-9.84%）。2.2、原材料价格跟踪本周（(6/13-6/19)）铜价指数+0.16%，铝价指数-0.41%，冷轧板卷指数-0.50%，中国塑料城价格指数-1.18%。本月铜价指数-0.60%，铝价指数-10.28%，冷轧板卷指数-1.00%，中国塑料城价格指数-5.55%。26年以来，铜价指数+9.27%，铝价指数+14.05%，冷轧板卷+0.76%，中国塑料城价格指数+8.66%。(divcenter)图表9：LME铝价上周6/13-6/19下降0.41%(美元