亚钾国际-公司首次覆盖报告：低成本快速扩张争当世界级钾肥供应商-230527（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚钾国际亚钾国际(000893)低成本快速扩张，争当世界级钾肥供应商低成本快速扩张，争当世界级钾肥供应商 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)钱伟伦钱伟伦(分析师分析师)021-38038445 021-38038878 证书编号 S0880522120008 S0880523040003 本报告导读：本报告导读：亚钾产能扩张速度远快于海外其他钾肥企业，钾肥景气周期回归常态给与了公司更快亚钾产能扩张速度远快于海外其他钾肥企业，钾肥景气周期回归常态给与了公司更快占据市场，体现自身成长性的机会。伴生资源丰富为产

2、业链横向延伸创造了条件。占据市场，体现自身成长性的机会。伴生资源丰富为产业链横向延伸创造了条件。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。公司是我国企业海外找钾的成功典范，低成本快速扩张之路才刚刚开始。我们看好钾肥价格回落充分带来的公司成长性充分体现，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.37、2.85、3.11元，增速分别为 9%、20%、9%。目标价为 32.41 元（对应 2023 年13.67 倍 PE），给予“增持”评级。钾肥产能快速扩张，非钾业务联动发展。钾肥产能快速扩张，非钾业务联动发展。公司钾矿主要分布在老挝，开采成本低，伴生资源丰

3、富。2022 年第一个 100 万吨达产后，产能提升进入快车道。产量目标“一年新增一个百万吨”意味着将成为国内钾肥企业扩张的龙头。目前公司仍在积极扩充新的资源版图，已有矿区折纯氯化钾储量超过 10 亿吨，亚洲最大钾盐资源量企业名副其实。丰富的伴生资源也为公司带来溴素、氯碱等产业链延展机会。另外智能化矿山体系的搭建也有助于打开节本空间。钾肥价格有望触底，公司成长性更易体现。钾肥价格有望触底，公司成长性更易体现。受海外高价库存消化、能源成本下降等因素影响，国内外钾肥价格已回落至 2021 年上半年景气初期水平。2023 年印度钾肥大合同已落地，市场观望情绪逐步释放。目前印度、巴西等化肥需求大国的库

4、存水平得到明显缓解，补库需求有望逐步恢复；叠加农产品价格仍处高位，下游种植收益预计仍将高于平均水平，种植意愿的提升有助于化肥价格触底。催化剂：催化剂：钾肥价格触底反弹、农产品价格超预期上涨 风险提示：风险提示：扩产进度不及预期、钾肥价格持续回落 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 839 3,466 4,324 5,780 6,863(+/-)%131%313%25%34%19%经营利润（经营利润（EBIT）397 2,147 2,386 2,908 3,209(+/-)%609%440%11%22%10%净利润（归

5、母）净利润（归母）899 2,029 2,203 2,650 2,886(+/-)%1408%126%9%20%9%每股净收益（元）每股净收益（元）0.97 2.18 2.37 2.85 3.11 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)47.3%61.9%55.2%50.3%46.8%净资产收益率净资产收益率(%)19.5%20.1%18.1%17.9%16.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.3%17.1%15.1%14.9%1

6、3.6%EV/EBITDA 41.60 9.91 7.76 6.68 6.19 市盈率市盈率 23.88 10.58 9.75 8.10 7.44 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：32.41 当前价格：23.11 2023.05.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）22.91-38.72 总市值（百万元）总市值（百万元）21,472 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）929/810 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 87%日均成交