【东兴证券】交通运输行业2026年中期投资展望：继续押注高确定性，并关注底部反弹机会-260621（23页）.pdf

1、交通运输行业2026年中期投资展望：继续押注高确定性，并关注底部反弹机会投资摘要：行业回顾：高油价影响运输需求，除航运外行业走势整体偏弱截至2026年6月17日，年初以来交运板块跌幅（申万一级行业指数）约10%。与之对比，沪深300年初至今涨幅约6.5%，板块明显跑输沪深300，在申万一级板块中涨幅处于中后。分基建类与周期类板块看，基建类板块除机场外走势大体趋同，虽然弱于大盘，但整体维持平稳，体现的是弱周期板块的防御性。而周期类板块则分化明显，其中受益于运价提升的航运板块股价走势较强，而受限于成本上涨的航空板块股价明显走弱。2026年中期展望：继续押注高确定性，并关注油价回落带来的底部反弹机会

2、我们认为，下半年交运行业的投资策略重点侧重两方面：一方面，在当前不确定性较大的国际环境与经济环境下，我们建议关注确定性较强，变动成本占比较低或有较强成本转嫁能力的板块或个股，主要包括抗风险能力较强的部分高股息标的，以及去年以来依靠持续反内卷实现价格中枢抬升的快递板块；另一方面，考虑到在高油价中受损的板块股价已经明显回调，我们建议关注后续油价回落带来的航空机场板块底部反弹的机会。快递板块：重视本轮反内卷的持续性25年下半年以来，快递行业进入了一个加速挤水分的过程，26年以来行业件量增速降至5%左右的低增速区间。我们认为件量增速的下降并不完全等价于需求增速下降，而是一个账面数据回归实际需求数据的过

3、程，后续的数据会更具参考意义。当前市场对快递板块的疑虑在于，目前行业的景气是否只是一个暂时的状态。对此我们认为本次的反内卷周期与上一轮周期存在较大的不同，国家对于反内卷的重视会为行业的竞争模式带来重要的改变。以往的快递行业监管一般以自上而下为主。而本轮的反内卷监管，除了传统的自上而下外，还通过快递员权益保护这一抓手自下而上进行监管。多维度的监管对通达系快递企业的安全生产和安全规范提出了更高要求，倒逼企业改变以往成本优先，低价为王的思路，实现高质量发展。综合来看，目前快递行业处于盈利上行周期的前段，反内卷的大环境下，行业的价格竞争烈度有望维持在较低水平。由于行业增速下行，增量市场向存量市场转变，

4、拥有更高的服务质量，能够提供差异化、针对化的服务的快递企业在当前环境中的优势会有所放大。因此个股方面，我们重点关注服务质量相对领先的通达系龙头中通快递、圆通速递，其他相关标的还有盈利能力持续改善的申通快递。航空板块：油价快速上涨短期抑制行业回升势头，但中期看依旧向好26Q1行业展现出较为明显的回暖趋势，三大航疫情以来首次实现一季度扣非后全部盈利，且盈利较25年同期大幅提升。但进入Q2后，受限于美伊冲突导致的油价大幅上涨，航空业的上升趋势短期受到压制。我们认为航空作为周期性行业，除了短期的成本因素外，也要着眼于长期的供需关系。国内航线的客座率水平已经连续2年回升。目前三大航客座率单季也能维持在8

5、5%-87%的水平，而疫情前该指标一般在82%-84%左右。我们认为这意味着行业在持续的供给管控后，行业的供需关系在持续修复。虽然油价大幅上升暂时打断了这一底部回升的趋势，但我们认为行业已经具备回暖的基础。26年航司受到高油价的影响，飞机引进计划并不积极，按照三大航的引进计划，26-28年三大航飞机架次增速分别为3.1%，5.9%和3.8%，26年飞机净增降至较低水平。我们认为目前航空板块的利空已经在股价上有较为充分的表现，后续随着美伊冲突缓和，油价有望逐步回归常态，相关个股股价有望得到修复。长期看，由于航司连续多年控制飞机引进，供需关系持续改善，高客座率有望向高票价转化，带动航司盈利提升。在

6、标的选择时，建议优先关注盈利弹性较大的三大航。高速公路板块：股价走势分化，市场关注基本面确定性与股息率去年3季度以来，配置高速公路股的投资者展现出较强的风险厌恶特质，表现为一是前期股价涨幅较大的个股都出现了较大幅度的回调，二是后续存在较大不确定性的个股（主要是收费到期和改扩建大额资本开支影响，也包括资产负债率偏高等因素）股价也经历较大幅度下调。今年年初以来涨幅较大的标的基本都具备较高的分红比例，我们认为这也体现出投资者对不确定性的回避。简单来说，当一家高速公路公司能够稳定的每年分出60%甚至70%的净利润，说明该公司大概率已经度过了资本开支高峰期，或者其现金流非常充沛，足以应付后续的资本开支。