【国金证券】食品饮料行业研究：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置-260620（10页）.pdf

1、关注具备基本面支撑pmbalpha标的高赔率配置投资逻辑白酒：本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5月社零数据低于市场预期（5月社零总额同比-0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5月进出口数据延续强劲表现（5月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。在当前极致的市场交易环境下，我们仍建议关注白酒板块的胜率配置意义，白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15sim20x、

2、不少头部酒企仅10x+，26Q2低基数叠加持续去库将有更多酒企表观正增。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随

3、餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业5月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当

4、前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月社零限额以上饮料类单月同比+6,1%，1-5月累计同比+6.0%，单月增速有所恢复，主要系去年同期低基数&天气转热动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回

5、调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月社零餐饮同比+0.6%，1-5月累计同比+3,1%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，5月限额以上粮油、食品类单月同比+1.9%，1-5月累计同比+7.4%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.5同增14.6%）&库存周期影响，后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。一、

6、周专题：关注具备基本面支撑标的高赔率配置酒类板块本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5月社零数据低于市场预期（5月社零总额同比-0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5月进出口数据延续强劲表现（5月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段，无论居民端、企业端消费情绪均未有再回落迹象。淡季至今主流白