银行业-中国货币观察：降准概率在提升-260616（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 降准概率在提升 Table_Author 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱： 邮箱： 上期中国货币观察如何理解资金“紧“？，我们表示，银行间资金利率趋势变化的核心原因来自超储供需，本轮宽松收敛源自超储下降，预计 5、6 月银行体系超储率明显下降，近期央行公布 5 月系列报表，我们可以进行测算印证。我们测算，5 月末银行体系超储率 0.95%（去年 5 月末为 1.12%），4 月末为 1.14%（去年 4 月末为 0.9

2、3%），5 月银行体系超储率环比和同比均明显下降。稳定超储率方面，5 月末 0.69%（去年 5 月末 0.62%），4 月末为 1.02%（去年4 月末为 0.42%），5 月银行稳定超储率明显下降，低于季节性水平（图 1、2）。25 年 5 月超储和稳定超储较同期 4 月均是环比回升的，DR001 资金利率虽然高于 OMO，但中枢下行；26 年 5 月超储和稳定超储较同期 4 月均环比下降，资金利率中枢上行。可以看出，资金利率趋势基本和超储变化趋势高度相关。因为央行系列报表是季末数据，但超储核算出现在 5、15、25 号节点，所以我们看到本轮资金收敛在 5 号后有所加快（图 3、4）。往后

3、看，市场利率已经靠拢了政策利率锚，央行进一步回收中长期流动性的可能性在下降，6M 买断式逆回购已实现平量续作。但如果 OMO 余额维持季节性高位，DR001 或许很难大幅负偏离 OMO 利率，非银借回购存活期链条仍会消解，非银存款可能会快速下降，同业存单发行继续上升，银行负债稳定性和头寸可预期性下降，合意超储率要求上升，导致资金继续维持在偏紧平衡状态，这一状态的打破可能需要央行加大中长期流动性投放，降准可能会是一种选择。2018 年以来，央行每年都有降准，部分是经济承压需要释放宽松信号，更多源自货币增长对基础货币释放的自然需要。今年目前尚无降准落地，目前 OMO 余额处于高位，二季度内需经济数

4、据一般，如果海外美联储新主席政策思路对资本市场带来冲击，货币政策通过降准及时应对的概率可能会上升，我们预计 7 月底之前央行落地降准的概率不低。利率方面，我们维持前期做凹期限利差和做窄税盾利差的观点。26 年半年末，银行“资金荒”和“资产荒”同步出现，资金和存单利率波动上升，银行“资产荒”短期难解甚至加剧，EVE 压力中期或难以缓解，同时存在浮盈兑现卖老债诉求（见报告银行债市浮盈拆解与展望），做凹期限利差可能仍是相对最优策略。跨季后可能会有短暂的久期压力缓和，有阶段性长债期限利差收缩交易机会，但窗口期可能不长。因为银行更加注重息差和核心营收，政金债的吸引力或有所提升，做窄税盾利差可能也是中期趋

5、势。由于银行“资产荒”压力的存在（见报告流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算），如果海外需求出现波动，且财政政策出现滞后，可能会出现货币政策加力，导致利率中枢三季度破前低，随后四季度财政跟随发力，推动地产企稳，利率迎来中周期的上行。银行股投资方面，宏观流动性收敛会推动银行防御需求，利率“资产荒”会推动银行红利属性优势，我们看好季度维度银行绝对收益和相对收益。个股选择上，建议关注超额拨备厚的高业绩或高股息银行、H 股高股息大行和徽商银行（见报 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1 银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与 26年展望-2026/06/11 2 中国货币观察：如何理解近期资金“紧”？

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