宏观研究-潘功胜行长陆家嘴论坛发言解读：从隔夜OMO到宏观审慎-260618（7页）.pdf

1、 宏观经济研究|中国宏观经济点评 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 报告日期 2026 年 06 月 18 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：徐琳分析师：徐琳 S0190521010003 研究助理：郑成霖研究助理：郑成霖 相关研究相关研究 【兴证宏观】如何破局内需承压：把握确定性定价2026 年 5 月经济数据点评-20260616-2026.06.16【兴证宏观】信贷延续较弱，等待政策呵护 2026 年 5 月金融数据点评-2026.06.13【兴证宏观】输入性因素和 AI 通胀共振 2026 年 5 月通胀数据点评-2026.06.10

2、 从隔夜从隔夜 OMO 到宏观审慎到宏观审慎 潘功胜行长潘功胜行长陆家嘴论坛陆家嘴论坛发言解读发言解读 投资要点：投资要点：2026 年年 6 月月 17 日，中国人民银行行长潘功胜出席日，中国人民银行行长潘功胜出席 2026 陆家嘴论坛，宣布即将出台的政陆家嘴论坛，宣布即将出台的政策措施策措施。我们认为：。我们认为：适时增加隔夜逆回购操作品种，丰富公开市场操作工具箱。适时增加隔夜逆回购操作品种，丰富公开市场操作工具箱。论坛开幕前，市场较为关注央行隔夜逆回购操作的调整，本次央行并未明确公告落地隔夜 OMO，仅表态“适时增加隔夜逆回购操作品种”。目前央行隔夜逆回购操作期限以 7 天为主，2024

3、 年央行明示DR007 利率是当前的政策利率。2025 年以来，DR001 波动率下降，稳定性抬升，央行对隔夜利率的关注程度提高。2026 年 1 月 15 日国新办发布会上，央行领导表示“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”；2026Q1 货政报告中，央行表示要“发挥中央银行政策利率引导作用，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，DR001 作为市场基准利率进一步得到确认（详参 2026Q1货币政策执行报告解读）。从理论研究上看，在利率市场化和货币价格调控模式下，在金融市场短端利率详主要是隔夜）基础上，考虑期限溢价和信用风险溢价因素，进而得到中长期市场收益率曲线和存贷款利率，即可形成完整的利

4、率传导链条1。从国际经验来看，由于市场隔夜利率受信用风险、期限溢价等影响较小，央行完全可以通过公开市场操作和利率走廊机制影响市场隔夜利率水平，海外发达市场央行已形成较为完备的隔夜货币政策工具体系，例如美联储用于构建利率走廊上下限的常备回购便利详Standing Repurchase Agreement,SRP）和隔夜逆回购便利详Overnight Reverse Repurchase Agreement,ONRRP）均是投放或回收隔夜资金。展望来看，央行盯住隔夜利率但主要操作 7 天逆回购可能并非“长久之计”，落地隔夜OMO 或只是时间问题。“适时”的含义：可能还需要“适时”的含义：可能还需要

5、数月数月。一方面，考国债买卖操作落地情况来看：2024 年 4 月中国人民银行有关部门负责人接受 金融时报记者采访提及“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”；2024 年 6 月，2024 陆家嘴论坛上央行表示“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”；2024 年 8 月，央行首次披露国债买卖操作。从提及国债买卖作为货币政策工具到实际落地之间间隔了 4 个月。但考虑到但考虑到国债买卖需要与财政部沟通，国债买卖需要与财政部沟通，央行启动隔夜逆回购的时滞可能短于国债买卖的政策设立过程。央行启动隔夜逆回购的时滞可能短于国债买卖的政策设立过程。另一方面，即使较

6、快引入隔夜 OMO，短期内预计仍将以 7 天 OMO 为主，逐步过渡。一个判断依据在于，本次推出的临时隔夜正/逆回购操作工具的改革，依然是盯住 7 天逆回购利率；境外央行类机构回购工具利率也是在 7 天 OMO 利率上加点确定，基准利率的调整仍需时间。优化公开市场临时隔夜正、逆回购机制：收窄优化公开市场临时隔夜正、逆回购机制：收窄软性软性利率走廊、提前操作时间、明确触发利率走廊、提前操作时间、明确触发条件。条件。我国利率走廊以常备借贷便利详SLF）操作利率和超额存款准备金利率作为上下限，走廊宽度较大。2024 年 7 月 8 日中国人民银行宣布创设临时隔夜正、逆回购操作，以 7 天期逆回购操作