宏观研究-2026年陆家嘴论坛潘行长主题演讲解读：利率走廊收窄金融市场现代化提速-260617（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2026 年 06 月 17 日 利率走廊收窄，金融市场现代化提速利率走廊收窄，金融市场现代化提速 2026 年陆家嘴论坛潘行长主题演讲解读年陆家嘴论坛潘行长主题演讲解读 核心观点核心观点 2026 年陆家嘴论坛上，人民银行行长潘行长围绕年陆家嘴论坛上，人民银行行长潘行长围绕“中国金融结构的变迁和金融市场现中国金融结构的变迁和金融市场现代化代化”发表主题演讲。我们认为，本次讲话的核心变化在于：一是从融资结构变化解释发表主题演讲。我们认为，本次讲话的核心变化在于：一是从融资结构变

2、化解释贷款增速下行，进一步弱化对信贷单项高增的依赖，贷款降速提质或成为宏观运行新贷款增速下行，进一步弱化对信贷单项高增的依赖，贷款降速提质或成为宏观运行新常态；二是短端利率调控机制进一步优化，利率走廊由常态；二是短端利率调控机制进一步优化，利率走廊由 70BP 收窄至收窄至 50BP，央行坚持，央行坚持构建隔夜利率走廊体系；三是创设境外央行类机构回购工具，意味着人民币国际化从构建隔夜利率走廊体系；三是创设境外央行类机构回购工具，意味着人民币国际化从交易结算进一步走向资产配置，政策重心仍是先搭建基础设施，再稳慎推进开放；四交易结算进一步走向资产配置，政策重心仍是先搭建基础设施，再稳慎推进开放；四

3、是金融市场现代化被置于是金融市场现代化被置于“十五五十五五”时期重要任务中，多层次市场、中长期资金、国债时期重要任务中，多层次市场、中长期资金、国债收益率曲线、衍生品和金融基础设施互联互通将成为后续改革重点；五是特定情景非收益率曲线、衍生品和金融基础设施互联互通将成为后续改革重点；五是特定情景非银流动性支持工具将宏观审慎框架进一步延伸至非银和债券市场，有助于提升金融市银流动性支持工具将宏观审慎框架进一步延伸至非银和债券市场，有助于提升金融市场韧性，但也强调防范道德风险。对债市而言，场韧性，但也强调防范道德风险。对债市而言，本次利多更偏结构性，而非趋势性。本次利多更偏结构性，而非趋势性。利率走廊

4、收窄主要影响短端资金面波动和预期管理，并不等同于政策利率下调利率走廊收窄主要影响短端资金面波动和预期管理，并不等同于政策利率下调。一、从融资结构变化理解货币政策框架升级一、从融资结构变化理解货币政策框架升级 本次讲话首先从融资结构变化切入，解释中国金融体系正在从银行信贷主导、数量扩本次讲话首先从融资结构变化切入，解释中国金融体系正在从银行信贷主导、数量扩张，转向市场定价、结构优化和直接融资提升。我们认为，这是理解后续货币政策框张，转向市场定价、结构优化和直接融资提升。我们认为，这是理解后续货币政策框架升级的基础架升级的基础。从增量看，过去新增间接融资占比长期在 80%以上，而 2025 年社会

5、融资规模增量中，贷款占比已经降至 45%，债券和股票融资合计占比升至 47%，首次超过贷款。从存量看，上世纪 90 年代间接融资在社融存量中接近 100%，到 2025 年末降至约三分之二，直接融资占比升至约三分之一。融资结构的这一变化，意味着金融支持实体融资结构的这一变化，意味着金融支持实体经济不能再简单等同于贷款高增，债券、股权、创投、并购、资管等多层次金融市场经济不能再简单等同于贷款高增，债券、股权、创投、并购、资管等多层次金融市场的重要性将持续抬升的重要性将持续抬升。从经济结构看从经济结构看，房地产、基建等传统高负债部门贷款需求下降，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业融资需求上升。

6、传统行业投资规模大、抵押物充足、天然依赖中长期贷款；而新兴产业更多依赖技术、数据、品牌、人力资本等轻资产，风险和不确定性更高，单纯依赖银行贷款难以完全匹配其全生命周期融资需求。因此，金融体系需要从贷款驱动增长转向多元融资适配产业升级因此，金融体系需要从贷款驱动增长转向多元融资适配产业升级，后续货币政策的重后续货币政策的重点不只是扩总量，更是提高资金配置效率、盘活低效存量、提升直接融资比重，贷款点不只是扩总量，更是提高资金配置效率、盘活低效存量、提升直接融资比重，贷款降速提质或成为宏观运行的新常态之一降速提质或成为宏观运行的新常态之一。二、利率走廊收窄：价格型调控框架进入更实质阶段二、利率走廊收