宏观-哪些行业重启扩张？-260621（14页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 哪些行业重启哪些行业重启扩张扩张？证券研究报告 宏观专题报告/2026.06.21 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 陈健照 SAC 证书编号：S0160525110005 相关报告相关报告 1.联储偏鹰，主席偏鸽 2026-06-18 2.强化对利率曲线的掌控力 2026-06-17 3.分化加深的 5 月经济 2026-06-16 核心观点核心观点 哪些行业率先开始扩张哪些行业率先开始扩张：基于上市公司财报数据，农林牧渔、有色金属、电子、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、国防军工等

2、 8 个板块连续两个季度资本开支增速为正，率先走出产能周期底部。其中，有色金属、电子、国防军工保持较高增速，为重点关注行业。（1）有色金属受益于价格盈利双修复及战略属性升级，有色金属连续两个季度资本开支增速均超过 40%。（2）电子行业高速增长得益于 AI 算力建设与国产替代双轮驱动，截至 2026年一季度，电子连续两个季度资本开支增速超 30%。（3）国防军工受益于预算稳增及军贸突破。截至 2026 年一季度，国防军工连续两个季度资本开支增速超 25%。资本开支资本开支 K 型分化型分化：2026 年以来资本开支呈显著“K 型分化”：AI 科技+先进制造代表的科技行业资本开支增速超 10%，

3、内需相关领域则下降近 10%，形成科技向上、传统向下的结构。底层逻辑在于：一是科技投资回报预期高且政策支持强，面向算力、AI 化等前置投入，具战略属性；二是地产和传统内需受需求与资产负债表双重约束，政策托底下仍难主动扩产；三是科技投资拉动偏 B 端和资本密集型产业，稳工资与就业传导弱于地产周期。整体看，本轮资本开支并非总量上行周期，而是科技部门吸纳资源、传统部门出清资产负债表的转型过程。AI 资本开支向上游外溢资本开支向上游外溢：AI 资本开支热潮正沿产业链深度渗透至上游基础材料端，PCB、CCL 及玻纤布等核心基材的资本开支呈现爆发式增长。截至 2026 年一季度，PCB、CCL、玻纤布的资

4、本开支增速分别高达 182%、96%和 36%。这一现象背后主要受双重逻辑驱动：一方面是技术迭代倒逼硬件升级，AI 服务器对高频高速材料的“提量提质”需求，迫使上游材料厂超前进行产线改造与产能扩充；另一方面，AI 算力基建重塑上游利润格局，高端产品的高议价能力使得产业链利润向 AI 专用市场大幅转移，丰厚利润赋予头部企业充足现金流与扩产动力，最终引发上游 AI 材料端资本开支的爆发式增长。结构性涓滴效应结构性涓滴效应：2026 年以来，资本开支与薪酬增长呈现显著的“结构性涓滴”特征，而非全面复苏。核心表现为：（1）非金融行业资本开支与职工薪酬增速虽在 2024 年 9 月同步见底，但此后资本开

5、支修复斜率高于薪酬，反映当前涓滴效应的传导或并未通畅。（2）行业呈现“K 型”分化。科技成长、周期资源等行业薪酬大幅领涨；而传统消费、制造业及地产链相关行业薪酬仍陷收缩。（3）本轮资本开支扩张财富效应高度集中在 AI 等“硅基生产力”领域的核心岗位。风险提示：风险提示：算力产业链存在景气回落风险；国内政策刺激超预期；就业与居民收入分化加剧 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观专题报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 哪些行业率先开始扩张哪些行业率先开始扩张.3 2 资本开支资本开支 K 型分化型分化.4 3 AI 资本开支向上游外溢资本开支向上游外溢.8 4 结构性涓

6、滴效应结构性涓滴效应.9 5 风险提示风险提示.13 图表目录图表目录 图图 1:非金融上市公司资本开支见底时间领先于制造业非金融上市公司资本开支见底时间领先于制造业.3 图图 2:截至截至 2026Q1，连续两个季度实现资本开支单季度同比增速为正的非金融行业共有，连续两个季度实现资本开支单季度同比增速为正的非金融行业共有 8 个个.4 图图 3:科技行业资本开支增速与内需的资本开支增速明显分化科技行业资本开支增速与内需的资本开支增速明显分化.5 图图 4:AI 科技资本开支强度高于先进制造科技资本开支强度高于先进制造.6 图图 5:AI 相关固投增速逆势上涨相关固投增速逆势上涨.6 图图 6