银行业中期策略：股息价值凸显关注配置机会-260617（21页）.pdf

1、股息价值凸显，关注配置机会相关研究：行业评级：增持（维持）核心要点：市场回顾今年上半年，在市场资金面扰动下，作为权重股的银行板块市场表现偏弱。二季度以来，上市银行基本面修复信号愈发明确，凸显板块股息投资价值。1市场回顾今年上半年，在市场资金面扰动下，银行板块作为权重股市场表现整体偏弱。宽基ETF规模持续收缩导致资金被动减持银行股，科技成长股持续走强引起资金向局部集中，传统板块资金面扰动加大。一季度，银行板块行情呈宽幅震荡态势，其中，城商行市场表现较优。在区域经济带动下，上市城商行信贷投放高增，业绩表现居各类银行之首。部分城商行在一季度获得保险资金增持，形成增量资金支撑。二季度以来，上市银行基本

2、面修复信号愈发明确，财报业绩增速显著提升，经营数据表现持续稳健，凸显板块高股息投资价值。总体来看，城商行在一季度和二季度均录得绝对收益，年初至今涨幅为5.2%。当前，银行板块呈现估值弱修复态势。随着资金被动减持等影响逐步消退，市场风格趋于均衡化，资金扰动最剧烈阶段已过去，板块估值有望逐渐向基本面靠拢。(divcenter)图1行情回顾(/divcenter)2政策展望：政策环境友好，经营趋稳向好2.1监管政策优化，利率环境趋稳2026年以来，政策利率维持稳定，为银行稳健经营创造条件。同时，结构性工具运用力度加大，年初下调各类再贷款利率25mathrmBP，增加结构性工具额度并扩大工具运用范围。

3、科技创新再贷款、碳减排支持工具、民营企业债券风险分担工具等精准发力，财政贴息和风险担保等政策支持重点领域信贷投放。当前，货币政策更加注重对实体经济支持的精准有效性，在财政政策延续积极支持的情况下，货币政策主要发挥协同作用，与财政政策共同形成经济调节合力，后续降息节奏将视融资需求总量变化而定。展望下半年，货币政策有望延续结构调整取向，更加注重政策精准支持重点领域。降准降息等总量工具仍留有空间，若经济增长出现较大波动，不排除进一步下调政策利率的可能。若经济保持韧性，则LPR报价或维持稳定态势。总体来看，货币政策运用将更加精准和灵活，市场流动性环境有望保持充裕，有助于降低银行负债成本，为银行资产负债

4、管理提供良好的经营环境。2.2金融总量目标稳健近两年，信贷增长目标优化为金融总量增长目标，信贷增长继续趋弱，而社会融资增速维持平稳。当前，贷款在社融中比重已经降至61%，为近年来较低水平。这部分源于经济增长驱动的变化，经济结构转变引起融资结构变化，企业债等直接融资工具部分替代间接融资。同时，金融投资成为银行资产增长重要驱动，促进银行资产稳定扩张。当前，政策更加注重质效，重心转向盘活存量资金、做优增量投向，将推动更多金融资源流向新质生产力领域。2026年一季度，科技型中小企业贷款同比增速达20.9%，增速遥遥领先其他各类贷款。后续结构性工具应用有望进一步加强，科技创新、绿色低碳、普惠等重点领域有

5、望保持较强金融支持力度。此外，财政政策积极扩张，有望促进项目投资落地并带动相关融资需求。预计下半年随着政府发债进度加快，财政支出与项目投资力度有望较上半年提升。新增财政资金主要投向“两新”“两重”等领域，有望促进基建类与制造业投融资需求修复，或将带动中长期贷款企稳。从资产扩张情况来看，今年上市银行资产保持稳健增长，金融投资保持高水平增长。一季度，上市银行总资产增速为9.3%，金融投资增速为14.1%。大型银行和区域行规模扩张领先。3经营展望：息差拐点初现，盈利稳定性增强3.1息差趋稳态势进一步明确随着负债端成本节约效应的持续加强，以及资产利率下行对息差的负向影响逐步减弱，后续银行息差有望保持相

6、对平稳。从成本端看，商业银行持续优化负债结构，主动压降高成本存款，叠加多次存款挂牌利率下调的滞后效果逐步释放，整体资金成本呈现稳步下行趋势，成本节约效应明显。从收入端看，随着政策利率趋于平稳，贷款利率下行趋缓，对净息差的负面拖累正逐渐减弱。在此背景下，银行净息差下行压力已经显著弱化，预计将进入一个更为平稳的运行区间，有利于银行维持合理盈利与内源性资本补充能力。今年上市银行净息差拐点初现。一季度，上市银行净息差均值为1.55%，较上年全年基本持平。其中，大型银行、股份行和城商行息差较上年改善，主要得益于资产端收益率韧性与负债成本有效压降。与上年同期相比，一季度上市银行净息差下行约3BP，息差同比