摩托车及其他行业深度分析报告：大排量出海与全地形车双击看好龙头α成长-260617（49页）.pdf

1、投资评级：看好(维持）核心观点相关报告行业技术消费驱动，市场进入增长与分化：行业依靠技术驱动和消费驱动，2022年以来迎来结构性增长，原因是出口持续增长、大排量摩托车市场景气及全地形车方向的突破；行业市场集中度较高，燃油摩托车市场由大长江主导，其中大排量市场由春风、隆鑫、钱江主导；全地形车市场春风为绝对龙头，其高端化路线带领行业进入量价齐升状态，出口表现向上；随着当前市场进入分化阶段，大排量摩托车400-500cc排量段出现异常萎缩信号但龙头企业仍旧维持强势表现，龙头企业和二三线品牌的差距将进一步扩大。行业龙头产品力强势，品牌力向上，渠道布局需重视：行业龙头相比二三线品牌有技术、工艺和政策壁垒

2、，相比国际一线品牌产品力，自主品牌具备顶尖动力平台与技术积累、主打配置拉满的差异化策略以及极致低价，产品优势体现在质价比上；在产品力存在优势的前提下，自主品牌在MotoGP、WSBK等著名赛事成绩向上叠加产品销量向上，引导品牌力势能向上。因此，自主品牌的主要任务是保证用户感知触达，即渠道建设，特别是渠道质量与渠道韧性上，以及相应地全球化生产布局上。自主品牌出海前景广阔：欧洲大排量摩托车市场含金量高，自主品牌具备产品力优势，且品牌力跟随赛事成绩提升与销量持续景气共同增长，经营路线正确，稳健扩张即可；拉美市场系我国摩托车出口基本盘，大排量存在需求，自主品牌凭借子品牌下探、大小排量覆盖等方式打开市场

3、，未来增长空间大；全地形车业务出海则聚焦美国与欧洲，目前自主品牌切换高端化路线，产品逻辑与大排量摩托车相似，两类产品增长逻辑通顺，空间广阔。投资建议：摩托车行业在技术消费双驱动下进入增长分化期，龙头企业凭借技术壁垒和极致性价比的产品力持续扩大优势，未来关键在于渠道建设和全球化生产布局，而出海欧洲、拉美及全地形车业务前景广阔，建议关注春风动力与隆鑫通用。风险提示：地缘政治风险、产品产销量不及预期、运费与汇率波动风险。1行业总览：行业产品形态繁杂，细分产品类别的区隔明显两轮车行业涵盖范围广泛。通常来说，行业内企业的生产范围包括摩托车、四轮全地形车、电动自行车等各类市售非机动车辆。但实际上，受消费需

4、求的多样性影响，各类两轮车之间在产品形态、功能属性、消费人群和市场容量等多个方面又有着明显的区别；由此根据产品功能和属性的不同，又衍生出大量细分产品类别，具体来看：1.1燃油摩托车：实用与玩乐属性的对撞，小排量通路车属性，大排量玩乐属性突出1.1.1摩托车基础分类和产品形态：从实用与玩乐属性出发，可分为轻便、街车、仿赛等六大品种摩托车是复杂的消费品，分类方式多样，如今的摩托车市场通常按照排量进行划分，但划分口径多样且标准不一，根据摩托车商会的划分数据，可以将其划分为小排量（leq150mathrmcc)、中排量（150-250cc）与玩乐型大排量（250mathrmcc）三种；而也有说法将25

5、0-500cc称为中排量、500cc以上称为大排量，其中1000cc以上称为公升级。本文将采用摩托车商会口径，即小排量(leqslant150mathrmcc)）、中排量（150-250cc)与玩乐型大排量（250mathrmcc)。但不管如何划分，最终摩托车的使用属性只有两种：即中小排量通路车和大排量玩乐车，伴随排量的上升，其玩乐属性也就逐渐增强。不过受消费者需求多样性的影响，摩托车产品形态也比较繁杂，具体可以细分为六种不同形态，包括街车、仿赛/跑车、拉力/ADV、巡航、复古、踏板等。综合来看，街车是市场最为大众类别的产品，覆盖范围最广，兼具城区通勤和玩乐属性，竞争也会最为激烈；踏板车则集中

6、于城市通勤场景；其他类别则更多用于玩乐，如长途旅行、街道竞速、休闲收藏等，也基本集中于大排量车型。1、街车用于日常通勤、周末跑山、短途摩旅、街道玩乐、新手进阶等场景；作为最具摩托车本质的车型，我们认为其相当于乘用车里的轿车：其核心特点是：无整流罩或仅有小部分整流罩，发动机与车架裸露，骑行坐姿直立，操控灵活，低转响应快；其主要优点有：1)坐姿自然舒适，腰颈手腕负担小，适合长时间骑行；2）车身轻盈灵活，操控较为方便，城市穿梭和山路弯道表现均衡；3）发动机散热好，维修保养便捷，故障率低；而其缺点同样来自其中庸属性，在性能、通过性和社交价值层面均无法达到极致。国内车企中，春风的NK系列、隆鑫的R系列与