汽车行业2025年报、2026年一季报总结：多因素扰动行业短期承压关注出口、高端化与科技成长增量-260618（22页）.pdf

1、多因素扰动行业短期承压，关注出口、高端化与科技成长增量本期投资提示：.26Q1汽车销量同比下滑，营收微增但净利润承压。26Q1单季度销量705万辆，同比-.5.6%，其中乘用车销量594万辆，同比-7.5%；商用车销量112万辆，同比+6.1%受前期需求透支及高基数影响，整体销量有所下滑，但出口景气度较高（乘用车出口192万辆，同比+63%），带动行业营收同比+3.0%，净利润受汇兑损失等因素影响同比23.9%。.乘用车板块：销量承压，出口和高端化支撑营收，盈利分化明显。26Q1板块营收6707亿元，同比.0.4%；归母净利润101亿元，同比45.2%。毛利率15.82%，同比+0.65pct

2、，反映高毛利车型（出口、高端新能源）占比提升；净利率1.51%，同比-1.24pct，主因规模效应减弱及财务费用率（同比+1.45mathsfpct)）大增。车企表现分化：新势力25Q4均实现单季度扭亏，蔚来25Q1继续大幅减亏；赛力斯业绩相对稳健，上汽集团逆势正增；其他车企受行业销量压力、出口汇兑等因素影响较为明显。.零部件板块：营收稳健增长，汇兑扰动利润，马太效应凸显。26Q1零部件板块营收3807亿元，同比+6.0%，归母净利润206亿元，同比7.6%。毛利率18.81%，同比+0.36pct；净利率5.42%，同比-0.80pct。年降压力有所体现，但领头企业凭借全球化布局、多元化客户

3、结构及新业务（机器人、液冷等）拓展，展现出更强的抗压能力。汇兑损失为Q1盈利主要扰动，预计Q2起压力逐步缓解。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。.新能源板块：短期销量下滑，新势力减亏趋势延续。26Q1新能源汽车销量296万辆，同比2.7%，渗透率42.0%。板块收入2524亿元，同比1.8%，归母净利润-9.9亿元，同比转亏。比亚迪受车型切换及汇兑影响业绩承压，但蔚来（收入+112%，大幅减亏）、赛力斯（新M7上市带动增长）等表现相对较强，新势力整体减亏明显。.商用

4、车板块：客车稳健增长，货车营收高增但利润微降。客车方面，26Q1销量11.1万辆，同比-10.9%，但出口带动结构优化，板块营收143.5亿元，同比+2.1%，归母净利润8.5亿元，同比+5.0%。货车方面，受益于以旧换新政策衔接，销量100.4万辆，同比+8.4%，板块营收838.3亿元，同比+22.6%，归母净利润11.8亿元，同比-1.7%，景气度持续复苏。投资分析意见：基于AI外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：1首先看好ai外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。2有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望

5、从主题转向产业趋势，关注业绩有支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，1智能化关注核心tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。2中大市值白马关注，银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。3中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。投资案件基于AI外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：1首先看好ai外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。2有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有支

6、撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，1智能化关注核心tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。2中大市值白马关注，银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。3中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。原因与逻辑整车方面：1国内需求走弱、竞争加剧，使得出海已不只是增长选项，而是多数中国车企穿越内卷周期的主变量。同时海外能源成本的提升，有望带动全球新能源渗透率进一步提升，中国车企有更好的产品供给。2FSD入华有望提升物理AI落地的关注度，同时比亚迪“智驾兜底”也有望打开消费者心智，智能化有望逐步转化为销量表现。零部件方面：虽然下游销量有压力，但板块整体