2026年中期国内宏观经济展望：同荣异势-260618（41页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 06 月 18 日 专题报告专题报告 2026 年中期国内宏观经济展望年中期国内宏观经济展望 2026 年下半年，国内经济总量有支撑、结构年下半年，国内经济总量有支撑、结构再再分化。分化。外需韧性可能继续被低外需韧性可能继续被低估，而内需政策强度可能估，而内需政策强度可能依旧依旧被高估。被高估。我们预计，出口再定价、高技术制造和我们预计，出口再定价、高技术制造和政策托底仍将支撑全年增长目标完成，政策托底仍将支撑全年增长目标完成，但但消费、地产和信用扩张难以形成强接消费、地产和信用扩张难以形成强接力，经济增速中枢或较上半年小幅回

2、落。力，经济增速中枢或较上半年小幅回落。此外，此外，居民资产负债表修复偏慢、地居民资产负债表修复偏慢、地产链拖累尚未结束，决定了经济体感仍难明显改善。产链拖累尚未结束，决定了经济体感仍难明显改善。第一，外需仍是全年经济的最大超预期变量，出口进入全年增速再定价阶第一，外需仍是全年经济的最大超预期变量，出口进入全年增速再定价阶段段，在全球经济未出现明显衰退信号前，出口韧性仍可能持续超出市场线在全球经济未出现明显衰退信号前，出口韧性仍可能持续超出市场线性预期性预期。1-5 月出口强度明显超出年初预期，说明出口并非单纯依赖春节错位或短期抢出口，而是存在更强的结构性支撑。我们认为，2026年美元计价出口

3、增速的基准情景应上修至 8%-9%左右，乐观情景下存在接近12%的可能。出口韧性主要来自五个因素：全球 AI资本开支和半导体周期回升、机电与装备链条高景气、中国出口份额处于高位平台期、出口价格拖累收敛，以及东盟、欧盟和全球南方市场对美国链条扰动形成缓冲。下半年出口增速大概率较上半年回落，但全年中枢已经明显上修。第二，第二，居民资产负债表继续弱修复，消费暂非亮点居民资产负债表继续弱修复，消费暂非亮点。消费端的核心矛盾不是居民完全不消费，而是消费结构发生分层：服务消费、低单价消费和线上服务消费仍有韧性，但大额耐用品、地产后周期消费和高杠杆消费恢复偏慢。居民收入仍在修复，但消费支出增速弱于收入增速，

4、叠加住户贷款偏弱、居民存款较高和房价预期尚未稳定，说明居民部门仍处于资产负债表修复阶段。汽车、家电等以旧换新政策仍能形成托底，但在高基数、需求前置和补贴边际效应递减约束下，下半年大宗消费对社零的拉动或弱于去年。社零有望从 4-5 月低点修复，但明显上行仍需等待居民收入预期、房价预期和中长期贷款同步改善。第三，投资总量偏弱，结构分化进一步加深。第三，投资总量偏弱，结构分化进一步加深。投资端延续“地产拖累、基建托底、制造业分化”的组合。基建仍有财政资金、专项债、超长期特别国债和重大项目支撑，但政策强调“有效投资”和防止低效无效投资，叠加地方财政、土地出让收入和项目收益约束，决定基建更偏托底项而非弹

5、性项。制造业投资不是整体强，而是“有订单、有利润、有政策、有产业趋势”的方向强，高技术制造、电子、半导体、电力设备、航空航天、工业母机、机器人、设备更新和新质生产力相关产业仍具韧性；传统制造、相关报告相关报告 1、半山微醉尽余欢2026年海外年中展望2026-06-15 2、新局方兴，去芜存菁2026 年中观年中策略2026-06-05 3、细水慢流6 月流动性月报2026-06-05 张静静张静静 S1090522050003 罗丹罗丹 S1090524070004 赵兴举赵兴举 研究助理 同荣异势同荣异势 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 地产链制造和部分产能压力行业资本开支偏弱。

6、房地产投资仍是主要拖累，销售端局部改善尚未传导至新开工、开发投资和房企资金链，地产投资更可能是拖累边际收敛，而非趋势性拐点。第四，价格端从低通胀转向结构性修复，但不是全面再通胀。第四，价格端从低通胀转向结构性修复，但不是全面再通胀。下半年通胀的核心特征是“猪油共振”逐步兑现，但 CPI 和 PPI 弹性不对称。CPI端，油价对交通通信分项形成支撑，猪价拖累边际减弱，核心通胀温和修复，但居民消费需求偏弱决定 CPI 上行斜率有限。PPI 端，原油、有色、化工链条和部分 AI相关工业品价格修复更快，预计同比高点或出现在三季度，点位或在 4.3%左右，全年 PPI 增速达到 2.5%，积极情形下年底