1、观全球产品演变，探我国储蓄险发展趋势本报告导读：低利率环境下，全球储蓄型人身险产品由高保证、刚性收益承诺转向低保证、浮动收益和风险共担，我国预计以分红险为转型主线，同时伴随行业竞争格局优化。投资要点：投资建议：低利率环境下，传统高保证产品利差损风险上升，全球储蓄型人身险产品由高保证、刚性收益承诺向低保证、浮动收益和风险共担转型；我国居民风险偏好整体偏稳健，预计分红险将成为低利率时代储蓄险转型主线，推动行业负债端成本改善和产品价值提升。维持行业“增持”评级。D海外经验：全球储蓄型人身险向浮动收益型转型，各国和地区具体形态有所分化。美国以万能、指数和账户型产品为主，年金险占总保费比重由1970年的

2、10.1%提升至2024年的52.4%；德国通过低保证、分红和混合型产品降低刚性承诺，2024年带保证混合年金和基金挂钩年金合计占新单约39%；日本变额保险2024年新单占比约19%，韩国变额与利变型产品合计新单占比接近80%，中国香港则以分红储蓄险为核心，新单占比由2000年的32.6%提升至2025年的85.5%。外部动力：低利率环境、监管引导、资本市场适配性共同决定产品转型方向。低利率压缩高保证产品供给空间，监管通过下调预定利率、完善投资型产品披露、强化销售适当性和偿付能力资本约束，引导行业从预定利率竞争转向风险共担；居民风险偏好决定浮动收益产品接受度。险企转型：产品功能、收益实现、账户

3、体系和渠道联动成为核心抓手。（1）丰富产品功能：以中国香港分红险为代表，险企通过多货币转换、红利锁定及支取、保单分拆、更改受保人等设计，将储蓄保单升级为财富管理和传承工具。（2）稳定收益实现：分红险竞争重点从演示收益率转向分红账户经营和红利实现率，友邦等头部险企凭借长期投资能力实现更稳定分红。（3）构建多元账户体系：美国Prudential等通过固定账户、指数账户、独立账户等组合，实现“保障+账户配置+风险分层”。（4）强化渠道融合：银保承接储蓄客户，代理人强化保障和传承解释。整体看，险企竞争将由收益率竞争转向产品、投资、账户和渠道能力的综合竞争。国内启示：我国储蓄型人身险产品经历普通型、万能

4、险、增额终身寿到分红险重启的演进，未来预计延续分红险转型趋势，持续优化产品结构。分红险以“保证利益+非保证红利”兼顾客户稳定性和投资收益分享，更适配我国居民稳健储蓄需求；同时有助于降低刚性负债成本、优化资产负债久期缺口，并在新会计准则下通过VFA模型长期缓释财报波动。展望看，分红险转型将推动行业竞争由预定利率和费用竞争转向投资能力、分红账户经营能力、资本实力、品牌信用和渠道解释能力竞争，头部险企凭借长期投资、资产负债管理、分红实现率和银保/个险渠道协同优势，行业格局有望持续优化。风险提示：长端利率下行；权益市场波动；分红险销售和分红实现不及预期；监管政策变化；居民风险偏好下降。相关报告1全球市

5、场储蓄型人身险产品演变趋势.1全球市场储蓄型人身险产品演变趋势全球储蓄型人身险产品正在经历收益风险分担机制重构。低利率和经济价值资本约束下，传统高保证产品的利差风险上升，保险公司长期刚性收益承诺逐步下降，分红/参与型、万能/利变型、变额/投连型和指数/结构化型产品在不同市场成为传统固定收益产品的重要替代。浮动收益化并不等于全面净值化，而是从保险公司单边承担利差风险，转向保险公司与客户在保证收益、红利分配、账户收益和市场波动之间重新分配风险。美国、德国、日本、韩国、中国香港和中国台湾均在降低高保证承诺，但具体路径明显分化，背后取决于居民风险偏好、监管制度、资本市场深度、养老账户体系和险企供给能力

6、。1.1.美国：万能化、指数化与账户化并行美国储蓄型寿险和年金市场呈现万能化、指数化、账户化并行的产品格局。美国人身险产品结构从以寿险为主逐渐转变为年金险为主的结构，其中年金险占总保费比重由1970年的10.1%提升至2024年的52.4%，成为人身险产品结构中的核心品类；从年金产品形态看，2022年指数年金和变额年金合计占年金保费约58%，其中变额年金约33%、指数年金约25%；从寿险产品看,2024年万能寿险占比约38%、终身寿险约33%、定期寿险约21%、变额万能寿险约8%。无论是寿险还是年金险，其产品结构均以浮动收益为主。账户结构方面，2024年独立账户资产占比约44.4%，一般账户占