2026全球财政年中展望：外张内弛-260618（38页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 6 月 18 日 专题专题报告报告 2026 年年全球全球财政财政年中年中展望展望 2026 年初，全球主要经济体曾规划财政温和扩张，但两大事件改变了这一图年初，全球主要经济体曾规划财政温和扩张，但两大事件改变了这一图景：美国关税政策被判违法，原定以关税填补减税缺口的安排逆转，财政赤字景：美国关税政策被判违法，原定以关税填补减税缺口的安排逆转，财政赤字面临大幅扩张；美伊冲突引发能源危机，各国紧急推出财政补贴，面临大幅扩张；美伊冲突引发能源危机，各国紧急推出财政补贴，高高通胀推升通胀推升加息预期与债务成本，能源进口依赖型经济体还

2、面临增长放缓与加息预期与债务成本，能源进口依赖型经济体还面临增长放缓与财政财政减收风减收风险。上述因素推动财政赤字迅速扩大，险。上述因素推动财政赤字迅速扩大，美伊冲突以来美伊冲突以来主要经济体国债收益率普主要经济体国债收益率普遍显著遍显著上行上行，全球财政风险上升，全球财政风险上升也起到了推波助澜的作用也起到了推波助澜的作用。展望展望 2026 年年下半年，下半年，能够使海外财政风险降温的场景有二能够使海外财政风险降温的场景有二：各国主动收缩各国主动收缩此此前的财政前的财政扩张扩张方案，方案，或或霍尔木兹霍尔木兹海峡运力海峡运力快速快速恢复恢复且后续通航得到保障且后续通航得到保障。但地但地缘格

3、局缘格局与政府选举压力与政府选举压力下支出易放难收，下支出易放难收，美伊美伊停火协议停火协议后续发展尚不明朗后续发展尚不明朗，上上述两项述两项目前目前均均难以难以看作是看作是大大概率场景概率场景。受制于债务成本与经济状况，央行难以。受制于债务成本与经济状况，央行难以大幅加息，国债收益率高于大幅加息，国债收益率高于央行央行政策利率或成常态。政策利率或成常态。若后续出现因财政超支减若后续出现因财政超支减收导致债务收导致债务持续持续扩大、或美伊冲突再起阻断原油供应，极易重现扩大、或美伊冲突再起阻断原油供应，极易重现 5 月各国国债月各国国债收益率同步快速上行的场景收益率同步快速上行的场景。而而中国财

4、政展现中国财政展现出出极强的稳定性，与海外财政形成鲜明对比极强的稳定性，与海外财政形成鲜明对比，也为国内经济，也为国内经济提提供了重要支撑供了重要支撑。2026 年年财政财政预算预算扩张力度较扩张力度较 2025 年年更为更为温和温和，美伊冲突后国美伊冲突后国债收益率未升反降，政府债务成本持续下行。得益于前瞻性能源政策，中国尚债收益率未升反降，政府债务成本持续下行。得益于前瞻性能源政策，中国尚无需无需针对高油价进行针对高油价进行大规模大规模财政财政补贴补贴。通胀带动税收改善，通胀带动税收改善，极大极大程度弥补了土程度弥补了土地出让收入地出让收入的下降的下降。一季度经济超预期后，二季度财政力度有

5、所调整，但为下。一季度经济超预期后，二季度财政力度有所调整，但为下半年储备了半年储备了政策政策空间。预计全年财政空间。预计全年财政节奏节奏呈“呈“V”型走势，三季度后期”型走势，三季度后期财政力财政力度逐步度逐步加码，四季度集中发力。加码，四季度集中发力。中国：中国：上半年财政上半年财政力度力度在在“开门红开门红”后主动放缓，为下半年储备了充裕空后主动放缓，为下半年储备了充裕空间。随着债务间。随着债务到期到期压力释放与收入端改善，下半年财政具备发力条件，集压力释放与收入端改善，下半年财政具备发力条件，集中发力窗口大概率在四季度开启。中发力窗口大概率在四季度开启。1）2026 年上半年财政政策前

6、置发力年上半年财政政策前置发力但但后续放缓。后续放缓。年初预算方案显示广义财政赤字率与支出规模自 2024 年以来首次下调，反映政府债务扩张步伐有所放缓，政策重点或由“扩大赤字”转向“收入与赤字协同增长”。年初财政前置发力主要依托 2025 年结余资金和加快政府债发行，以支撑一季度经济“开门红”。但一季度增速超预期后，3 月起财政支出力度开始调整，4 月进一步回落，地方债务到期压力亦对财政发力形成制约。2）展望下半年，财政支出节奏预计呈“展望下半年，财政支出节奏预计呈“V型”走势，三季度后期至四季度或迎来集中发力期。型”走势，三季度后期至四季度或迎来集中发力期。内需偏弱背景下，财政发力仍是实现