【国金证券】电力设备与新能源行业研究：锂电新周期系列深度（一）：把握锂电周期反转，优选优势格局赛道-260617（29页）.pdf

1、电力设备与新能源行业研究锂电新周期系列深度（一）：把握锂电周期反转，优选优势格局赛道投资逻辑：深挖产业格局，甄选优质龙头。当前锂电全产业链迈入新一轮周期触底反转窗口，随年内动储需求旺季临近，板块有望迎来量价共振的主升行情，产业链上、中、下游各环节均能充分分享行业上行红利。本锂电新周期深度研究系列，从行业竞争格局、前沿技术迭代、终端需求演化、历史周期复盘四大维度切入，择优筛选本轮行情高弹性赛道与具备强阿尔法属性的优质标的。本篇为系列深度首篇，以细分赛道格局为研判核心，深耕细分领域盈利与市场份额稳健的龙头企业、实现技术突破的优质二线标的，核心筛选锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、磷酸铁锂正极、大

2、储、整车出海八大优质细分赛道。一、上游锂矿：资源向头部聚拢，海内外均衡布局。全球锂资源争夺日趋激烈，国内锂电企业依托自有矿山、参控股、海外并购、长协包销等多元模式完善上游资源布局，行业资源格局呈现三大特征：资源显著向头部聚拢，赣锋、天齐等龙头卡位领先，两家合计可控资源超1亿吨LCE；资源结构以锂辉石为核心、盐湖产能快速释放，锂云母补充落地，品类持续丰富；海内外项目布局均衡，在产及在建项目占比达64%，储备资源加速落地形成实质产能。二、中游材料：多环节龙头穿越周期，新技术赋能二线突围。子环节均呈现龙头强者恒强特征，龙一份额达30%-50%，其中动力电池、结构件龙头宁德、科达利份额近50%，周期中

3、盈利水平亦遥遥领先。溶剂、负极、铜箔集中度相对较低，主要系强二线通过成本、技术等分流等。此外，子环节隔膜、铁锂正极、铜箔等手握差异化技术二线企业具备突围能力，有望推动本轮周期中格局重塑。三、终端，（1）整车：头部优势显著，格局逐步优化。在价格战、原材料成本上涨背景下，车企利润空间进一步收窄，行业整体盈利能力已处历史低位。尾部企业品牌力薄弱、产品竞争力不足，销量规模小、无法形成规模效应，出清压力大；头部企业凭借在技术、产品结构、规模效应、出口放量等方面的优势，具备较强的抗风险能力，长期看市场份额有望进一步向头部聚集，竞争格局逐步优化。（2）储能：大储向龙头聚焦，户储差异化突围。大储依托综合壁垒与

4、海外准入门槛抬升，行业格局加速向阳光电源等全球龙头集聚；户储、工商业储能门槛偏弱，依托产品、渠道形成区域分化格局，思格凭差异化产品突围。投资建议与估值我们核心推荐细分子板块具备穿越周期能力行业龙头，及技术或成本突围强二线。细分赛道推荐关注锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、铁锂正极、大储，及整车出海等。相关公司：宁德时代、阳光电源、科达利、恩捷股份、德业股份等（完整推荐组合详见正文）。动力、储能需求不及预期，新技术进展不及预期，及地缘政策风险等。一、上游：矿端的缩产与扰动，遇上需求扩容提速1.1时代背景：能源自主可控与成本对冲双重驱动下的必然选择全球锂资源概览：锂资源按赋存形式可分为硬岩型与盐

5、湖卤水型两大类。硬岩型锂矿以锂辉石、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石、贾达尔石和磷铝锂石等为主，资源量约占全球26%，主要分布于澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、美国、巴西、南非和刚果（金）等国，但产量却占据全球50%以上，是当前最主要的锂资源矿产来源。(divcenter)图表1：全球锂资源类型结构(/divcenter)从产量格局看，据USGS（MCS2026）数据，2025年全球锂矿产量（不含美国，按金属量计）约29.0万吨，同比增长约31%，折合碳酸锂当量（LCE）约154.4万吨，创历史新高。近年来，受非洲（津巴布韦、马里）及南美（阿根廷）锂矿大规模放量影响，全球供给来源趋于多元澳洲

6、在全球锂矿产量中的占比已由2021年的近九成降至约三成，但仍稳居全球最大单一硬岩锂矿生产国。1.2硬岩型锂矿：主要生产国澳洲是全球锂辉石最重要的原材料供应地。据USGS（MCS2026），澳洲锂资源量达1000万金属吨，储量达684万金属吨。2025年澳洲锂矿产量约9.2万金属吨（约合48.97万吨LCE），占全球产量约31.7%，稳居全球第一。澳洲锂矿产区分布集中，均位于西澳大利亚南部和西北部。西北部有Wodgina、Pilgangoora两座矿山，毗邻95号公路，可直达黑德兰港口（约120km），交通便利、配套完善；南部则有Greenbushes、MtMarion、BaldHill、MtH