【国金证券】债市微观结构跟踪：交易热度持平前期-260621（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本期微观交易温度计读数基本持平于 68%交易类指标热度明显下降，其中主要是 30/10Y、1/10Y 国债换手率分位值大幅回落 26、48 个百分点，机构杠杆分位值也下降 15 个百分点，整体交易热度下降 15 个百分点。机构行为类指标的热度则多数上升，其中基金-中小行买入量、基金久期、货币松紧预期分位值分别上升 55、14、13 个百分点，带动整体机构行为热度上升 7 个百分点。本期政策、市场利差分位值也上升 10、8 个百分点，带动利差热度上升 9 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、货币松紧预期、政策利

2、差、不动产比价、消费品比价。本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 60%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 12 个（占比 60%）、位于中性区间的指标数量下降至 3 个（占比15%）、位于偏冷区间的指标数量上升至 5 个（占比 25%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y、1/10Y 国债换手率及上市公司理财买入量均由中性区间降至偏冷区间，基金-中小行买入量则由偏冷区间升至过热区间。交易类指标热度明显下降 交易热度中多数指标热度下降，30/10Y、1/10Y 国债换手率分别下降 26、48 个百分点，机构杠杆分位值也下降 15个百分点，交易热度类指标分位均值大幅下降 1

3、5 个百分点至47%。机构行为类指标中多数指标热度上升，其中仅上市公司理财买入量、配置盘力度、基金分歧度分位值下降 18、6、6 个百分点，基金-中小行买入量分位值大幅上升 55个百分点，带动机构行为分位均值上升 7 个百分点至 80%。市场、政策利差分位值分别上升 8、10 个百分点，因此利差分位均值上升 9 个百分点。商品比价分位值下降 2 个百分点，除此外其余比价指标分位值不同程度上升，带动比价分位均值上升 3 个百分点。国债相对换手率分位值明显下降 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 33%、位于中性区间的指标数量占比下降至 17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至

4、50%。其中国债相对换手率和机构杠杆的分位值大幅下降，其余交易类指标分位值小幅下降。中小行转为卖出，基金买入 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 75%，位于中性区间的指标数量占比降至 13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 13%。本期中小行再度转为净卖出，基金则净买入，因此基金-中小行对于超长债的相对买入规模明显上升、对应分位值大幅上升 55 个百分点，配置盘力度转为下降。市场、政策利差均明显走阔 本期 3 年期国债收益率下行，对应政策利差收窄 3bp 至-11bp，对应分位值转为上升 10 个百分点至 96%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差走阔 1bp 至

5、43bp，农发-国开利差也小幅走阔 2bp 至 3bp，IRS-3M Shibor 利差则明显收窄 4bp 至 3bp，三者利差均值收窄 1bp 至 16bp，其分位值转为上升 8 百分点至 52%，仍在中性区间。商品比价热度小幅上升 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在 75%，位于中性区间的指标数量占比仍为 0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。本期股债、不动产比价分位值分别上升 4、8 个百分点至 16%、100%，商品比价分位值则下降 2个百分点至 85%。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内

6、容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于 68%.3 2.交易类指标热度明显下降.4 2.1.国债相对换手率分位值明显下降.4 2.2.中小行转为卖出，基金买入.5 2.3.市场、政策利差均明显走阔.6 2.4.商品比价热度小幅上升.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数持平于 68%.4 图表 3：多数交易类指标热度下降，机构行为类热度上升.4 图表 4：本期位于过热区间的指标数量占比上升至 60%.4 图表 5：交易热度指标分位均值明显下降.4 图表 6：机构杠杆分位值继续下降.5 图表 7：1/10Y 国债换手率分位值大