【江海证券】商贸零售行业：5月份社零增速低于预期，线上增速好于线下-260617（3页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告 2026 年年 6 月月 17 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 行业行业评级：评级：增持增持（维持维持）近十二个月近十二个月行业行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-9

2、.76-20.35-38.23 绝对收益-9.25-15.75-11.83 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2026 年 6 月 16 日数据 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-行业点评报告-商贸零售-4 月份社零增速低于预期，关注 618 大促情况 2026.05.20 2.江海证券-行业点评报告-商贸零售：3月社零增速季节性回落 2026.04.20 3.江海证券-行业点评报告-商贸零售-1-2月份社零增速回暖 2026.03.18 4.江海证券-行业点评报告-商贸零售：春节错期，12 月份社零同比增 0.9%2026.01.20 5.江海证券-行业点评报告-商

3、贸零售行业：11 月社零增速低于预期，国补高基数拖累整体增速 2025.12.16 商贸零售行业 5 月份社零增速月份社零增速低于预期，线上增速好低于预期，线上增速好于线下于线下 事件：事件：国家统计局公布了国家统计局公布了 2026 年年 5 月份社会消费月份社会消费品零售总额。品零售总额。1-5 月份，社会消费品零售总额为 20.6 万亿元，同比增长 1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额19.0 万亿元，增长 2.7%。5 月份，社会消费品零售总额 4.1 万亿元，同比下降0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 3.8 万亿元，增长 1.1%。投资投资要点：要点：国补效应退坡和去年同

4、期高基数国补效应退坡和去年同期高基数的因素，导致的因素，导致 5 月份社零增速低于预期月份社零增速低于预期。5 月份无论是餐饮收入还是商品零售额均有不同程度的回落，尤其是限额以上单位消费品零售同比下滑 4.9%，拖累整体表现。其中限额以上的商品零售额同比下降了 5.2%，环比 4 月下降 0.3pct，限额以上的餐饮收入同比下滑 1.7%，环比 4月份下降 2.6pct。我们认为一方面是由于高基数的原因，另一方面由于 5 月份高温多雨的天气较多，导致线下餐饮、服务等消费需求有所减少。分品类看，必选消费具备相对韧性，分品类看，必选消费具备相对韧性，国补产品依然下滑但环比逐步企稳国补产品依然下滑但

5、环比逐步企稳。5 月份我国商品零售额为 3.6 万亿元，同比下降 0.7，各品类消费增速呈现明显分化特征：1）必选消费品维持正增长。5 月份粮油食品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽和日用品类增速分别为 1.9%、6.1%、4.8%、3.8%和 1.6%；增速环比分别为-2.2pct、+2.5pct、-6.9pct、+0.2pct 和-1.9pct；2）可选消费分化。化妆品受益于 618 大促，同比增 2.5%；金银珠宝受金价大幅回落的影响，4 月份销售额曾大幅回落，5 月份有所回暖，同比虽然下滑 8.9%，但环比回升 12.4pct。通讯器材受到成本上涨的影响，增速环比两个月下滑，我们预计后续随着

6、存储价格上涨压力传导后，环比增速下滑态势将逐步收敛。3）国补品类环比增速逐步趋稳。5 月份家电、家具和汽车类同比增速分别为-15.6%、-8.7%和-16.1%；环比增速为-0.5pct、+1.7pct 和-0.8pct；同比虽然处于负增长状态，但环比增速趋于平稳。线上增速好于线下，线下消费依然承压。线上增速好于线下，线下消费依然承压。1-5 月份，全国网上商品和服务零售额8.3 万亿元，同比增长 5.9%。其中，网上商品零售额 5.3 万亿元，增长 5.0%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.5%、7.2%、1.6%。网上服务零售额 3.0 万亿元，增长 7.6%。按零