【东吴证券】策略点评：如何理解沃什模式下的美联储“后指引时代”-260618（4页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20260618 如何理解沃什模式下的美联储如何理解沃什模式下的美联储“后指引时代后指引时代”2026 年年 06 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 日央行 1%利率时代：起风了帆没动？2026-06-17 港股有望补涨港股周观点 2026-06-16 Table_Tag Table_Summary 事件

2、事件 本次议息会议，美联储如期维持利率在 3.50%-3.75%不变。尽管结果在预期内，但市场仍旧反映强烈，向“鹰派”解读沃什讲话，认为年内加息概率有所上升。美股因此跳水，纳指、标普 500 分别下跌 1.34%、1.21%。这不仅是一次会议，更是一场货币政策的“范式转换”。观点观点 一、沃什框架：告别“保姆式”引导，回归数据一、沃什框架：告别“保姆式”引导，回归数据 新任主席沃什政策哲学旨在重塑美联储的制度权威，从“市场安抚者”回归“价格捍卫者”：1、告别前瞻指引：告别前瞻指引：废除冗长的会后声明与路线图，打破市场对政策确定性的路径依赖。2、抗通胀为第一要务：、抗通胀为第一要务：2%为不可逾

3、越的红线。在通胀锚定前，拒绝提供任何宽松信号。3、纯数据驱动：、纯数据驱动：分别成立专项工作组：第一，美联储对外沟通机制；第二，美联储资产负债表政策；第三，现有数据渠道的运用与依赖体系；第四，产业变革时代下的劳动生产率与就业问题；第五，美联储通胀分析框架。未来美联储将更像一个“数据反映装置”，而非市场预言家。二、市场此前并未将沃什视为鸽派，为何反应依然强烈？二、市场此前并未将沃什视为鸽派，为何反应依然强烈？1、信息信息传递传递规则变更，规则变更，Fed Put 并未出现：并未出现：沃什本人未提交预测，没有给到为市场托底的承诺。过去市场倒逼美联储的路径消失，打破市场幻想。2、加息概率上升：、加息

4、概率上升：沃什本人放弃了点阵图投票，18 位官员中有 9 位预测 2026 年底前至少会有一次加息。三、如何应对“后指引时代”？三、如何应对“后指引时代”？沃什时代的金融市场，逻辑已经发生扭转：1、波动率将常态化：、波动率将常态化：从博弈预期转向纯数据交易。沃什框架下，宏观数据发布时刻的波动将剧烈放大。2、重估期限溢价：、重估期限溢价：缺乏宽松承诺背景下，长债与风险资产需计入更高的风险溢价，以应对潜在加息的可能。3、关键变量：油价、生产率增长、关键变量：油价、生产率增长。油价作为供给侧冲击，其波动直接传导至通胀；生产率增长则作为工资上涨的底气，是美联储判断能否实现非紧缩增长的关键。两者间的“剪

5、刀差”决定了沃什的紧缩力度。本质上，沃什并不追求极端的鹰派，他追求的是极致的“制度理性”。本质上，沃什并不追求极端的鹰派，他追求的是极致的“制度理性”。为适应这种冷酷无情风格，市场要更理性、更苛刻为适应这种冷酷无情风格，市场要更理性、更苛刻，以应对不确定的宏以应对不确定的宏观数字。观数字。此外，此外，更深层的政治平衡更深层的政治平衡是：是：沃什沃什“白白脸脸堵门堵门”+特朗普特朗普“红红脸开后门脸开后门”。【沃什稳定物价【沃什稳定物价+特朗普兜底市场】组合，意味着在沃什死守物价防线特朗普兜底市场】组合，意味着在沃什死守物价防线的同时，来自财政端的兜底力量将成为未来市场波动中不可忽视的对冲的同时

6、，来自财政端的兜底力量将成为未来市场波动中不可忽视的对冲变量。这是特朗普执政下给变量。这是特朗普执政下给 K 型两端民众的交代。型两端民众的交代。风风险提示：险提示：美国经济不及预期；地缘政治超预期；油价波动超预期等。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/4 图图1：本次议息会议本次议息会议，美联储按兵不动美联储按兵不动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图2：本次议息会议本次议息会议，美联储按兵不动美联储按兵不动 数据来源：美联储，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部