1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.17 持续渠道结构深化，改善盈利水平持续渠道结构深化，改善盈利水平 森鹰窗业森鹰窗业(301227)Table_Industry 林纸产品/原材料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):31.17 Table_CurPrice 当前价格(元)：27.88 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)21.58-53.02 总市值(百万元)3,665 总股本/

2、流通A股(百万股)131/74 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)1,604 每股净资产(元)12.20 市净率(现价)2.3 净负债率-19.36%Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 14%2%54%相对指数 12%-11%-2%Table_Report 相关报告相关报告 窗行业经历阵痛期，短期收入及利润承压2025.06.05 森鹰窗业公司跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛

3、宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：公司营收保持增长，利润率仍受内外部环境扰动，公司营收保持增长，利润率仍受内外部环境扰动，26 年积极改善盈利年积极改善盈利。投资要点：投资要点：Table_Summary 调整盈利预期调整盈利预期，维持维持“增持增持”评级评级。公司受到地产行业阶段性承压 影响，考虑行业经营趋势，我们下调 2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，预计公司 2026-2028 年 EPS 为-0.17/0.19/0.39 元（2026-2027 年原 0.44/0.56 元），参考行业估值水平，考虑公

4、司盈利水平仍有修复空间，尚未回弹至历史可达到的常态水平，因而 PE 估值对应的倍数明显偏高。故采用 PB 估值。参考行业平均，考虑公司国内市场中高端品牌定位，以及海外市场积极开拓给予的估值溢价，给予公司 2026 年 2.6XPB，对应目标价 31.17 元，维持“增持”评级。营收保持增长，利润率承压。营收保持增长，利润率承压。公司 2025 年全年实现营业总收入 6.11亿元，同比+7.79%；归母净利润-0.48 亿元，亏损同比扩大 13.96%；扣非归母净利润-0.62 亿元，亏损同比扩大 8.74%。2026 年一季度实现营业总收入 0.71 亿元，同比+11.60%；归母净利润-0.

5、21 亿元，上年同期-0.08 亿元。内外部内外部扰动业绩扰动业绩，2026 年经营有望逐步回暖。年经营有望逐步回暖。国内房地产市场持续处于深度调整周期，行业增量需求收缩、市场竞争加剧，大宗业务及零售市场需求整体承压。同时公司正处于渠道转型、新品市场培育的战略调整期，产能利用率不足，单位成本有所增加；叠加实施股权激励计划，股份支付费用同比增长，上述因素共同导致公司业绩承压。2026 年，公司将持续深化渠道结构优化，重点深耕城市更新、存量旧改及零售终端市场，稳步拓展海外业务布局；加快新塑窗、入户门等新品规模化投放，着力提升产能利用效率。五大方向并进，市场拓展稳健落地。五大方向并进，市场拓展稳健落

6、地。2026 年公司年市场开拓重点围绕品牌传播、渠道下沉、海外布局、产品迭代、组织赋能五大方向推进：一是品牌与渠道升级，深耕设计师渠道和新媒体内容传播，强化专业领域品牌影响力；坚持中高端定位，落实多品类全渠道战略。二是国内渠道下沉，稳健优化大宗业务结构，战略重心向零售终端转移。三是海外市场拓展，稳固北美、澳洲、日韩成熟市场，依托跨境电商拓宽线上渠道。四是产品与研发发力，持续落地“三窗一门”产品策略。五是组织与风控保障，优化组织架构与考核激励，资源向一线营销倾斜，支撑渠道拓展与市场开拓稳健落地。风险提示风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化进一步恶化。T