1、寻常处见新机，分化中觅成长一消费行业2026年中期策略西部证券研发中心机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止消费复苏分化演绎，结构性机会凸显。2024年消费者信心指数触底后，呈现底部持续复苏，但结构分化。同质化产品陷入价格战，但新兴渠道红利释放，新品消费或迎来加速增长期。当前消费板块整体估值与市场关注度仍处于相对低位，按照短期和中期来看，机会主要在以下方向：短期来看（半年维度），消费机会集中在传导通胀预期的个股，是资金回流防御推动的，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司。继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已

2、覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业。相当的股息率依然是基本要求和入场券。中期来看（1-2年维度），消费机会集中在供给侧改革拥抱经济转型和消费观念变化的赛道、以及敢于创新和自我革命的公司。方向一（内需），消费行业整体弱复苏，但同质化产品价格战，大健康、科技消费、体验消费等领域新产品和服务表现不错。健康消费关注：西麦食品、五谷磨房、H&H国际控股、固生堂（已覆盖）等；科技消费关注：安克创新、九号公司（已覆盖）、科沃斯（已覆盖）、3D打印链等方向。方向二（内需），产品过剩时代，渠道型公司依然掌握定价权。线下门店作为灵活流量入口，有望成为重要的流量运营和商业变现载

3、体，持续关注头部门店类公司的开店表现，关注华润万象生活，推荐古茗、蜜雪集团、鸣鸣很忙。方向三（出海），继续看好出口链中，从制造向品牌突破的公司，建议关注海信视像（已覆盖）、tcl电子、安克创新、匠心家居、西锐（已覆盖）、泉峰控股等。风险提示：宏观消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率波动风险、渠道库存及终端动销恢复不及预期。短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的中期：供给创新驱动，新品红利加速释放中期：渠道变革深化，头部企业有望受益中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇短期看通胀传导预期通胀温和复苏。2026年5月CPI同比+1.2%，与上个月持平，连续4个月保持在1%及以上，处于温和区

4、间。下半年如果资金回流，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司，继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业；题材关注农产百胜中国：长期主义优质标的高回购给予股东高回报，多种店型加速下沉增长明确。截至2026Q1肯德基/必胜客门店数量分别为13454/4375家，分别同比+4%/5%，较过去提速。公司亦开发多种店型以开发下沉市场，不同品牌联动开店以满足多种消费需求，2026/2030年门店数量预计达2000/3000家。门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，在供应链与

5、门店降本增效的强运营能力下适应降级趋势，保证门店盈利水平。同时公司采取高回购、高股息政策，预计2026年全年向股东返还15亿美元，2027-2028年均值为9亿至10亿美元以上，2028年起持续超10亿美元。(divcenter)图：肯德基与必胜客同店整体稳健(/divcenter)海信视像&海信家电：高端领域份额持续提升海信视像：1）多年体育营销+渠道建设进入收获期，品牌影响力&份额持续提升，尤其中高端领域，Miniled+大屏化抢占韩系市场；2）作为世界杯官方赞助商，Q2-3美加墨世界杯期间销量端有望得到催化，同时进一步增强品牌影响力，利润率长期处于提升区间。海信家电：1）公司2026Q1

6、营业总收入/归母净利润分别同比-7.2%/-8.2%，但后续伴随基数降低，业绩有望环比改善，其中外销冰洗预计延续良好趋势，内销央空降本增效下也有望减轻利润率压力；2）公司白电利润率或有较大提升空间，若资产整合顺利进行，白电业务份额扩张&盈利提升具备较好空间。TCL电子：中高端产品占比提升带动盈利改善高毛利业务占比提升带动盈利改善。TCL电子2025/2026Q1收入分别同比增长15.4%/15.3%至1145.8/292.3亿港元，归母净利润同比+41.8%/+123.6%至25.0/3.6亿港元。2026Q1毛利率提升1.5pct至16.1%，MiniLED电视全球出货量同比增长102.1%