【中国银河】2026年煤炭行业中期策略：能源安全之基，能源转型之盾-260610（38页）.pdf

1、能源安全之基，能源转型之盾-2026年煤炭行业中期策略2026年上半年复盘：煤价、煤炭指数大幅上涨。年初以来市场煤价（秦皇岛港5500大卡动力煤）持续上涨，年初至6月9日市场煤均价758元/吨，同比上涨73元/吨，6月9日市场煤已涨至863元/吨并创年内新高，同比上涨254元/吨。年初至6月9日，SW煤炭上涨24.68%，同期沪深300上涨3.71%，煤炭指数跑赢沪深300指数20.96pct，涨幅在31个行业中排名第3。D2026年下半年展望：经过2025年下半年“反内卷”超产核查、2026年上半年印尼限制出口、美伊冲突推高国际能源价格，以及山西煤炭事故后安监趋严影响，过去一年煤价中枢逐步抬

2、升。我们认为下半年供给约束依然存在，而电煤、化工煤等需求较去年有望提升，煤价有望继续抬升。（一）供给：2026年1-4月全国原煤产量15.84亿吨，同比下降0.1%。考虑到超产核查及反内卷等措施将继续约束产能无序扩张，且山西煤炭事故发生后安监趋严，我们预计全年原煤产量维持在48亿吨左右，整体以稳为主。（二）进口：2026年1-4月全国煤炭进口量1.49亿吨，同比下降2.1%，其中一季度印尼煤进口量6143万吨，同比下降8.1%。考虑到印尼方面今年提高了DMO（国内市场义务）比例并强化出口管制，而蒙煤增量无法填补印尼煤减量，我们预计全年煤炭进口下降8%至4.5亿吨。（三）需求：（1）动力煤呈现“

3、电力稳、化工增”格局，2026年1-4月火电发电量3.33万亿千瓦时，同比增长3.6%，增速由负转正，带动电煤需求稳健增长。随着地缘冲突推高油价，煤化工成本优势被急剧放大，煤化工产能利用率提升，2026年一季度化工用煤9605万吨，同比增长18.9%。我们预计全年动力煤消费同比增长3%左右至43亿吨；（2）炼焦煤需求受到钢铁产量下降的拖累。冶金工业规划院预测2026年钢铁需求量7.9亿吨，同比下降1.7%，主要由于基建和制造业增量无法弥补地产行业减量。我们预计全年焦煤消费同比下降2%至5.85亿吨。投资策略：煤价中枢抬升，聚焦煤价弹性标的和高分红标的。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在800-900元/吨，高于2025年年均价（690元/吨），迎峰度夏期间有望进一步冲高。建议关注：（1）煤价弹性标的，把握业绩与估值修复的进攻性机遇，建议关注充矿能源、电投能源。（2）具备资源储备、成本优势及高分红承诺的龙头公司，建议关注陕西煤业、中国神华。风险提示：煤价大幅下跌的风险，行业政策调控风险，安全监察力度升级的风险，其他能源替代加快的风险。煤炭