【国盛证券有限责任公司】农林牧渔行业深度：猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？-260617（15页）.pdf

1、农林牧渔猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损。全国外三元生猪价格在今年4月最低跌至8.82元/公斤，单头养殖亏损最大达576.82元/头，创近十年历史极值，本轮周期亏损时段占比已达49%。生猪期货同步创近五年新低，最低跌至9055元/吨，行业呈现“低中枢、弱弹性、长低迷”的全新周期特征，盈利修复难度加大。供需错配原因：生产力提升与需求变迁的矛盾显现。生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应。规模养殖企业凭借技术进步，养殖效率提升，2026年行业PSY提升至21头以上，头部规模养殖场PSY达31头以上，叠加前期能繁母猪存栏维持在4000万头左右高位，量质

2、齐升导致育肥猪出栏量达7亿头左右，同时生猪成交均重抬升至123公斤以上，供给刚性显著增强。需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化。消费复苏节奏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位；生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位；预制菜市场规模持续扩大，叠加蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性大幅下降，长期消费空间被挤压。政策端托底：调控力度持续升级。猪粮比最低跌至3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线，中央+地方联动收储全面启动。本轮政策从2024年下调能繁母猪目标起，逐步升级至强监管干预，形成覆盖产能、资金、价格的完整组合拳。截至2026年一季度，能繁母猪已连续9个月环比回落，3月全国新

3、生仔猪数量同比出现17个月来首次下降，产能去化已传导至供给端。投资建议：维持生猪养殖行业“增持”评级。随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩逐步向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。建议重点布局两条主线：一是成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业；二是产能弹性充足的区域优势二线企业。政策执行不及预期风险；养殖行为放大波动风险。相关研究一、周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损1、猪价一再突破历史低位生猪现货价格低位震荡，突破近十年新低。学界与产业对于猪周期划分多样，我们从历史规律出发，发现每一轮猪价相对流畅的上行前都会出现2次探底的“W”形态，因此我们划分周期的方法是将单边上行期至下行期的

4、第2次探底为一轮周期。从全国外三元生猪市场价走势来看，2015年至今我国生猪市场共经历四轮完整周期，价格中枢呈现逐级下移态势。阶段“（2015.03-2018.05）为传统周期常态，价格中枢约14.27元/公斤，低位价格达10.07元/公斤；阶段“（2018.05-2022.03）受非洲猪瘟冲击，产能缺口推升超级周期，价格中枢抬升至22.51元/公斤，峰值突破40元/公斤；阶段“（2022.03-2024.02）为产能修复后的回归周期，中枢回落至17.08元/公斤，底部约为11.66元/公斤；阶段“（2024.02至今）价格中枢进一步下移至14.54元/公斤，阶段最低价格跌至8.82元/公斤，

5、创近十年周期低点，显著低于历史常规底部区间，规模养殖企业普遍陷入持续亏损状态。本轮周期价格表现与历史周期存在显著差异：不仅价格中枢持续下移，底部支撑位不断下探，且价格反弹高度、持续性均大幅弱于以往周期，呈现出“低中枢、弱弹性、长低迷”的核心特征，行业盈利修复难度显著加大。(divcenter)图表1：猪周期生猪价格走势（元/公斤）(/divcenter)生猪期货价格同步创近五年新低，市场预期有待回暖。生猪期货活跃合约收盘价走势显示，自2021年高点回落以来，价格持续震荡下行，4月13日价格最低跌至9055元/吨，创下近五年新低，本轮周期（2024/022026/06）内的最大跌幅达52.78%

6、。期货价格的下跌趋势一方面反映了供需宽松的基本面；另一方面，产业客户通过期货进行套保的行为也进一步压制了价格修复空间。自创下近五年新低后，期货价格出现边际小幅反弹，不过仍处于历史价格低位，表明市场对短期内供需格局逆转、生猪价格大幅反弹的信心有待加强，市场预期有待进一步回暖。2、全行业深度亏损本轮猪周期全行业亏损幅度较深、持续时间超预期。当前核心盈利指标均处于历史底部，全行业陷入持续性深度亏损。单头亏损创近十年新高，行业亏损时长占比近半。本轮周期（2024/022026/06）内，全国生猪单头亏损额扩大至-576.82元/头，创近十年历史新高，显著高于前几轮周期的底部亏损水平。同时本轮周期（阶段