【诚通证券】2026年5月经济数据点评：经济分化，向优向新-260617（10页）.pdf

1、敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 06 月 17 日宏观经济宏观经济经济分化，向优向新经济分化，向优向新2026 年年 5 月月经济经济数据点评数据点评宏观点评宏观点评摘要：摘要：5 月，经济运行总体平稳，出口韧性、生产稳中有升、内需待提振，与此同时，新动能成长壮大。若未来内需扩张速度继续放缓，存量政策或加快落地，一方面降准降息可期，另一方面政府债券或加快发行及使用。增量政策也可能在下半年加码。出口拉动下出口拉动下，工业生产稳中有升工业生产稳中有升。5 月，工业生产同比增速 4.5%，高于前值 4.1%；季调环比增速 0.4%，高于前 4 月均值 0.33%。这主要是出口

2、拉动的。5 月中国出口同比增长 19.4%，延续了年初以来的良好增长态势；1-5月累计同比增长 15.5%，显示出中国出口较强韧性。其原因有两方面。一是全球制造业周期仍处于向上阶段，全球市场需求持续恢复。5 月全球制造业PMI 维持在 52.6%，连续 10 个月高于 50%。二是 AI 产业链景气度较高。韩国、中国台湾出口同比增速分别高达 53.2%、51.7%。分行业看，专用设备制造业，医药制造业，电力、热力的生产和供应业，电气机械及器材制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业生产同比增速分别上升 2.9、2.7、2.5、1.6、1.5、1.4、1.2 个百分点

3、。受工业生产拉动及金融市场活跃影响，服务业生产指数同比增速 4.4%，高于 4 月的 4.3%。基建投资保持增长基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张高技术投资稳定扩张。5 月，固定资产投资累计同比下降 4.1%，前值为下降 1.6%；当月投资同比下降 12.3%，前值为下降 9.4%。其中，基建投资、制造业投资、房地产投资累计同比增速分别为 0.75%、-0.4%、-16.2%，分别低于前值 4.3%、1.2%、-13.7%。一方面，2026 年政府债券融资慢于上年同期，拖累内需扩张。前 5 月新增政府债券融资 5.7 万亿元，同比少增 6339 亿元。社融余额同比增速从上年末的 8.3%下降

4、至 2026 年 5 月的 7.7%，同时 12 个月新增社融同比增速（信用脉冲）从 10.4%下降至-4.6%。另一方面，虽然房地产市场需求端边际改善，但库存压力仍较大，房企资金压力仍存，房地产开发投资降幅扩大。此外，高技术产业投资累计同比增长4.5%，拉动全部投资增长 0.4 个百分点。居民消费待提振居民消费待提振。5 月，社会消费品零售总额同比下降 0.6%，4 月增长0.2%；季调环比增速-0.38%，连续 3 个月负增长。消费修复有所放缓有两方面原因。一是居民收入增速下滑，消费信心有待提振。虽然一季度名义 GD同比增速上升，但居民人均可支配收入同比增速 4.9%，延续下滑趋势。二是

5、2026 年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。风险提示风险提示：新增政策低于预期新增政策低于预期；房地产市场止跌回稳难度超预期房地产市场止跌回稳难度超预期；海外海外需求出现拐点，出口增速下滑。需求出现拐点，出口增速下滑。邢曙光邢曙光（分析师）（分析师）登记编号：S0280520050003相关报告相关报告中国出口超预期，美伊局势有所缓和2026-06-14市场定价美联储加息预期，建议重视红利板块避险价值2026-06-08市场或结构性分化，以“哑铃策略”为主2026-05-312026 年 06 月 17 日 宏观

6、经济敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告目目录录1、出口拉动下，工业生产稳中有升.32、基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张.43、居民消费待提振.7图表目录图表目录图 1：5 月，经济运行总体平稳，结构分化.3图 2：出口拉动工业生产稳定.4图 3：服务业生产增速小幅回升.4图 4：全球制造业高景气拉动中国出口.4图 5：全球 AI 产业链高景气拉动中国出口.4图 6：投资增速下滑.5图 7：基建投资维持正增长.5图 8：制造业投资增速下滑.6图 9：设备工器具购置投资增速较高.6图 10：房地产投资降幅扩大.6图 11：一线城市二手房价环比正增长.6图 12：信贷、社融同比增速回落.