【研报】云计算行业云计算和数据产业链系列报告19：AutodeskCAD软件转型SaaS标杆-20200604[19页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Autodesk：CAD 软件转型软件转型 SaaS 标杆标杆 云计算和数据产业链系列报告 192020.6.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 作为全球最大的作为全球最大的CAD软件厂商，软件厂商， Autodesk业务场景涵盖建筑工程和施工 （业务场景涵盖建筑工程和施工 （AEC） 、） 、 制造（制造（MFG） 、媒体娱乐等领域。依靠突出产品能力） 、媒体娱乐等领域。依靠突出产品能力+良好市场竞争

2、格局，公司自良好市场竞争格局，公司自 2016 年开始采用向年开始采用向 SaaS 激进转型， 仅用时激进转型， 仅用时 3年年 SaaS 业务营收占比提升至业务营收占比提升至 86%， 是继是继 Adobe 之后传统软件公司转型之后传统软件公司转型 SaaS 的标杆。长周期来看，免费用户转化、的标杆。长周期来看，免费用户转化、 既有用户既有用户 ARPU 提升、存量提升、存量 license 用户转化等均是公司实现营收增长的潜在方用户转化等均是公司实现营收增长的潜在方 式。目前公司估值对应式。目前公司估值对应 FY2021 的的 PS 为为 12X，略高于当前美股，略高于当前美股 SaaS

3、行业平均行业平均 水平水平(8X9X)，主要，主要反映反映市场对公司良好的市场竞争格局以及盈利能力的溢价。市场对公司良好的市场竞争格局以及盈利能力的溢价。 公司概述：公司概述：全球最大的全球最大的 CAD 软件厂商软件厂商。公司成立于 1982 年，并于当年推出计 算机辅助设计软件产品 AutoCAD，确立了公司在 CAD 软件领域的领先地位， 公司目前是全球最大的二维&三维设计、工程与娱乐软件公司，为制造业、工程 建设行业、基础设施以及传媒娱乐等行业提供数字化设计等。2009 年起， Autodesk 重点聚焦移动、云计算等相关领域，并在 2015 年宣布从传统软件模 式向 SaaS 模式转

4、型，次年起公司停止了基于 license 的永久许可产品销售，并 于 2017 年推出 M2S 计划，推动向订阅模式全面转变。2020 财年公司实现收入 32.74 亿美元（同比+27.4%） ，过去三年营收复合增速 17%，目前公司市值超 过 460 亿美元，自 2015 年开启向 SaaS 转型以来，股价累计上涨超过 4X。 行业分析行业分析：建筑、建筑、制造领域数字化制造领域数字化&云化水平仍有显著空间云化水平仍有显著空间。根据 Autodesk 的 测算， 2023 财年 Autodesk 主要业务对应的全球设计&制造潜在市场空间 （TAM） 为 590 亿美元，2020-2023 年

5、整体 CAGR 达 7%。其中公司核心业务线建筑工 程和施工（AEC） 、制造（MFG）各对应的市场空间分别约 270 亿、310 亿美元。 根据 Statista 的数据，2020 年全球建造&设计软件（包括 CAD、CAM 和其他 PLM 软件）市场收入预计为 94 亿美元。虽然在各主要细分领域，包括 AEC、 制造、 传媒娱乐等领域， 公司均面临强悍的竞争对手， 但我们研究发现， 在 AEC 领域，公司基本占据主导地位，份额占比超过 50%，并从前端设计向后端工程 建设环节延伸；在制造领域，公司主要聚焦于中小企业市场，同时通过产品创 新、云化转型等不断冲击传统厂商的市场份额。 公司运营公

6、司运营：云化转型基本完成，积极渗透工程建造、制造领域云化转型基本完成，积极渗透工程建造、制造领域。公司在 2009 年开始 SaaS 尝试，但全面 SaaS 转型始于 2016 年，依靠突出产品能力+良好 的市场竞争格局，公司采用更为激进的转型方式（Adobe 采用渐进式方式） ，仅 用时 3 年 SaaS 业务营收占比提升至 86%， 是继 Adobe 之后传统软件公司转型 SaaS 的标杆。随着公司 SaaS 营收占比的持续提升，公司各项财务指标开始全 面触底回升，毛利率自 2017 财年后稳步回升，2020 财年达 92%，2020 财年 研发费率、销售费率和管理费率分别为 26%、40