1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.12 U2 跻身全球模型厂商前十，跻身全球模型厂商前十，AI 商业化路径加速升级商业化路径加速升级 云知声云知声(9678)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：163.60 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)163.60-856.00 当前股本(百万股)75 当前市值(百万港元)12,217 Tabl

2、e_Report 相关报告相关报告 强基模深应用，业绩快速增长 2026.04.08 AGI 技术产业化的先行者2025.12.24 公司事件点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 刘天雅(研究助理)010-83939837 S0880126010022 魏宗(分析师)021-23180000 S0880525040058 本报告导读：本报告导读：公司发布自研通用大模型公司发布自研通用大模型 U2，跻身，跻身 LLM Stats 全球模型厂商前十，全球模型厂商前十，AI 商业化路商业化路径有望加速拓展。

3、径有望加速拓展。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级维持“增持”评级。2026 年 6 月 8 日，公司发布自研通用大模型 U2，AI 商业化迎来升级。公司将依托医疗、保险、交通等行业资源，以 U2 为核心拓展业务，并发力大模型 API 云端服务，开拓新市场。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 19.12/26.70/35.97 亿元人民币；归母净利润分别为-1.96/-1.05/-0.11亿元人民币。参考可比公司，考虑到公司大模型应用落地增速优于可比公司，给予公司 2026 年动态 12 倍 PS，下调目标价至 341.32 港元，对应市值 254.8

4、8亿港元（按 1 港元=0.90 元人民币计算），维持“增持”评级。模型架构持续升级，打造高价值、高效率大模型基座模型架构持续升级，打造高价值、高效率大模型基座。U2 采用基于快慢思考融合的 MoE 混合专家范式架构，依托高精度数据提纯与高密度语义表征能力，以 2660 亿参数规模实现高水平模型性能。模型以“智能密度Token 价值”为核心底层逻辑，聚焦提升单位 Token 有效知识承载量与业务产出价值，有望为后续行业应用落地提供更高效的模型底座。外部评测表现亮眼，模型综合能力获得验证外部评测表现亮眼，模型综合能力获得验证。U2 登上海外 AI 模型评测平台LLM Stats 两项关键评测：在

5、 LLM Stats Score 综合能力榜单中进入模型总榜前30，按厂商最佳模型成绩位列全球模型厂商第九；在 LongBench-V2 长上下文评测中，U2 以 54.4%的 Accuracy 超越 Claude Opus 4.7。LLM Stats Score 覆盖推理、代码、知识、工具与智能体、长上下文等多个维度，LongBench-V2 则重点检验长上下文任务处理稳定性。复杂任务处理能力强化，持续提升真实工作流交付能力。复杂任务处理能力强化，持续提升真实工作流交付能力。U2 面向真实任务执行打造，一方面通过更高效的模型结构和能力承载方式，在更少激活资源下释放更强的推理能力；另一方面通过

6、混合思考机制、长上下文理解和任务链路规划能力，使每一次调用和每一个 Token 更接近有效交付。后续 U2 将围绕复杂推理、长文本处理、代码生成与 Agent 任务执行等方向持续优化，提升工作流中的交付能力。风险提示：竞争加剧导致公司 AI 应用落地不及预期；盈利改善不及预期；现金流风险。财务摘要财务摘要(百万人民币百万人民币)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1211 1912 2670 3597 （+/-)(%)29%58%40%35%归母净利润 -327 -196 -105 -11 （+/-)(%)28%40%46%89%EPS -4.65 -2.62 -1.41