美元&油价：为何“脱钩”——全球流动性“潮汐”系列五-260616（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.06.16 美元美元&油价：为何“脱钩”油价：为何“脱钩”Table_Authors 韩朝辉韩朝辉(分析师分析师)021-38038433 登记编号登记编号 S0880523110001 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告 美元大回摆 2026.06.13 新强旧弱、外稳内弱 2026.05.18 特朗普访华的五大亮点与中美关系新篇章 2026.05

2、.15 特朗普有多少胜算 2026.05.01 美联储分歧极化 2026.04.30 全球流动性“潮汐”系列五 本报告导读：本报告导读：近期美元和油价的脱钩近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期本质上也是通胀预期（）和实际利率和实际利率（）的资产映射的资产映射。即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”突破。换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”的开始。的开始。投资要点：投资要点：Table_

3、Summary 真正重要的真正重要的“实际利率实际利率”。我们发现，美元指数真正的推动力并非通胀预期，而是实际利美元指数真正的推动力并非通胀预期，而是实际利率率。尤其在最近几年，由于美国经常处于“类滞胀”环境中，美元指数与通胀预期常处于反向运行：5 月以来的这波美元上行刚好对应通胀预期的回落，而真正的支撑在于实际利率上行（突破近一年高点 2.2%）；换言之，近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（）近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（）和实际利率（）的资产映射。和实际利率（）的资产映射。而这一组合，对于纯流动性驱而这一组合，对于纯流动性驱动的资产（黄金），意义不言而喻。动的资产（黄金）

4、，意义不言而喻。市场对于“高油价导致强美元”的思维惯性源于 3 月那一波紧缩交易。实际上我们发现，3 月的地缘冲击（供给侧胀）同时伴随着美国私人部门的信用扩张（需求侧胀），导致实际利率和通胀预期联动抬升，形成美元和油价同向运行的“巧合”。而如今，当潮水（地缘扰动）退去，便知谁在主导资产定价（实际当潮水（地缘扰动）退去，便知谁在主导资产定价（实际利率）。利率）。“实际利率实际利率”的先行指标的先行指标。实际利率本质上是美国经济扩张性内生动能的资产映射。实际利率本质上是美国经济扩张性内生动能的资产映射。因此我们发现，美国私人部门信用扩张对于实际利率有较好的领先性。这一领先指标也基本暗示了，即使地缘

5、缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩一轮“缩圈”的开始。圈”的开始。风险提示：风险提示：美联储偏鹰表态 宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目录目录 1.真正重要的“实际利率”.3 1.1.实际利率是美元指数的锚.3 1.2.美元指数和油价的“脱钩”.3 2.“实际利率”的先行指标.3 3.风险提示.5 YWPXwPtQqRnMzRsOrQvMnM7NbP6MtRqQmOpRkPrRtNfQoPrO6MpOpPxNoMyRv

6、PtQoR宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1.真正重要的真正重要的“实际利率实际利率”1.1.实际利率是美元指数的锚实际利率是美元指数的锚 近期，全球资产面临流动性的波动，其中美元指数是全球流动性的锚，也是我们重点观测和本文探讨的变量。我们发现，美元指数美元指数真正的推动力并非通胀预期，而是实际利率真正的推动力并非通胀预期，而是实际利率（图（图 1）。）。尤其在最近几年，由于美国经常处于“类滞胀”环境中，美元指数与通胀预期常处于反向运行：5 月以来的这波美元上行刚好对应通胀预期的回落，而真正的支撑在于实际利率上行（突破近一年高点 2.2%）。图图1：实际利率是