汽车行业轮胎6月跟踪&Q2前瞻： 原材料回落、反补贴开启看好头部Q2起加速量利齐升业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项（更新至2606）-260615（30页）.pdf

1、证券研究报告轮胎6月跟踪&Q2前瞻：原材料回落、反补贴开启，看好头部Q2起加速量利齐升中泰证券核心观点：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项月度观点26/06:I：3月以来轮胎板块因油价暴涨跌至9xPE(10历史估值中枢底部)，原材料回落(胎企3-5月密集发布3轮涨价函-预期扰动可控+欧美盈利提升)+海运费/汇率（Q1业绩已验证我们此前观点-扰动可控）等悲观情绪已充分释放，26年出海加速主旋律不变、板块性看头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地(24.4%-45.3%)欧洲反补贴叠加落地&头部胎企欧美涨价分批叠加26Q2起业绩恢复同比高增速高端破局(配套+赛

2、道胎定点突破)。套破局【中策】出海涨价链【赛轮/森麒麟】，关注巨胎海安/风神超低估值浦林成山出海0-1三角困境反转玲珑等。26Q1总结与前瞻：复盘：25年板块业绩分化，系半钢盈利受损(25/04美关税)和全钢量增(景气度提升)。26Q1头部(中策+赛轮)稳增抗美关税扰动，中小胎企同比修复明显。前瞻：欧洲反倾销终裁结果4月底已期权落地、头部海外产能主导涨价，看好26Q2起海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、业绩弹性同比25年高增i+10-40%。月度核心数据：产能进度：26Q2-3新增产能逐步满产，3家头部胎企26年业绩弹性均值+20-30%(悲中性预测情况)、预期Q2起恢复同比高增速。输美订单

3、数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数稳健增长，胎企26年将主动针对海外接单进行结构性调整(欧洲双反订单溢出缺口至28年)。产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+90%+，全钢(90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。丨行业：重视欧美进口量(需)，另参考国内开工率和库存水平出口趋势：26/04中国产量同比微增、出口量同比增长(拓展非欧美业务)。1半钢胎：25/10-26/04中国出口欧盟量加速下滑、东南亚+塞尔维亚产能接(利好头部)。全钢胎：26/02自主欧外销同比+13%。3非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。国内库存(中小胎企)：半钢胎：26/06库存

4、天数46、同比+1%(同比微增)；2全钢胎：26/06库存天数41，同比-3%(同比去库)。贸易政策变化：欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企，反倾销26/06/18终裁执行（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/05追溯、26/08初裁。原材料：26/06/11,轮胎原材料综合价格高位回落至战前水平，胎企已连续密集发布三轮涨价函且反补贴在即、判断Q2利润率波动约0-2%Q3利润率恢复。海运费+汇率：各航线运价长期维持低位，Q1业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦

5、的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。A股【高增长低估值】标的筛选：合计12个行业(25只个股)，包含轮胎(中策/赛轮)我们对A股进行高增长低估值标的筛选(mathbfCAGR_20-2515%且预测mathbfPE中策/玲珑/三角、海安/贵州/风神无影响；(2)全钢量增：25年国内(基建景气)+海外(消费降级性价比凸显抢外资份额)订单明显提升，全钢占比高的胎企受益高即贵轮和风神。整体来看，中策25年业绩逆势上涨表现亮眼，受益国内中高端配套盈利提升+新产能放量(半钢为主净利率15-20%)。26Q1头部(

6、中策+赛轮)稳增、抗美关税扰动，另三角+贵州+通用+风神(巨胎)业绩同比低基数修复明显。展望26Q2和全年，欧洲反倾销已期权落地(海外产能主导涨价)、看好海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、恢复同比高增速。附-26Q1总结与前瞻：收入端，受益海外产能爬坡放量持续提升营收端，头部胎企受益海外产能爬坡放量持续提升。中策和赛轮收入端持续稳健增长，有望随Q2-3印尼+墨西哥等产能加速爬坡放量持续提升；森麒麟收入端量增受制摩洛哥工厂爬坡未完全承接反倾销下国内半钢存量转移&中东订单延迟发货，有望随Q2-3摩洛哥加速爬坡持续提升；海安收入端受制国内产能爬坡和俄罗斯煤炭市场触底，有望26年逐步释放产能兑现订单