【国盛证券有限责任公司】固定收益点评：分化加剧-260616（6页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 分化加剧分化加剧 6 月 16 日统计局公布 2026 年 5 月经济数据。5 月生产端小幅修复，需求侧表现延续回落，外需强劲但内需动力明显不足，投资及消费数据全面回落。经济延续“供稳需弱”、“新经济强、传统经济弱”的格局。新旧经济分化，新经济带动出口高增，支撑工业产出新旧经济分化，新经济带动出口高增，支撑工业产出。5 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，增速较前值上行 0.4 个百分点。在内需偏弱背景下，工业生产的边际改善主要依托于两个方面：1、出口链延续

2、高景气。5 月出口交货值同比增长 10.1%，维持在 10%以上的较高增速，出口金额同比高达 19.4%，较前值上行 5.3 个百分点，出口链对工业生产形成持续支撑。2、新经济相关行业保持较高增速。5 月装备制造业中，计算机通信电子设备制造业增加值同比增长 17.0%，专用设备制造业增长 9.1%，通用设备制造业增长 6.7%，均持续高于整体工业增速，高技术制造业保持较快增长，新经济仍是工业生产的主要拉动力量。需求端进一步走弱，消费增需求端进一步走弱，消费增速速下行下行。5 月社零当月同比增长-0.6%，前值为 0.2%。结合居民信贷表现来看，5 月居民短贷及中长期贷款新增规模及同比表现仍为负

3、，反映出居民扩表意愿不足、社会终端需求仍未明显改善。结构上看，消费结构性分化持续延续。结构上看，消费结构性分化持续延续。5 月社零 15 个主要分项行业中，6 个行业同比增速上行或降幅收窄，8 个行业同比增速下行或降幅走阔。值得关注的是，政策补贴相关的家电音响、通信器材、文化用品及家具行业降幅延续走阔，四个行业同比录得-7.7%，前值为-6.7%。投资端跌幅有所扩大，投资端跌幅有所扩大，单月负增长单月负增长明显明显。5 月全国固定资产投资（不含农户）当月同比-17.1%，跌幅较上月扩大 5.1 个百分点，负增长态势加剧。制造业方面，5 月制造业投资当月同比-4.2%，跌幅较前值收窄 0.1 个

4、百分点。出口链景气维持高位对制造业投资形成一定支撑，但内需不足下企业扩产意愿依然偏弱，产能利用率偏低制约投资意愿。基建投资方面，5月基础设施投资当月同比-10.8%，跌幅较前值扩大 7.1 个百分点，修复动能明显减弱。今年以来政府债融资节奏偏慢，或受地方项目储备不足、开工不及预期等因素影响，基建投资未能延续年初的反弹势头，整体表现疲弱。地产投资降幅延续走阔。地产投资降幅延续走阔。5 月房地产投资完成额同比录得-24.9%，前值为-20.1%，跌幅较前值走阔 4.8pct。具体来看，5 月新开工表现未有明显改善，行业更着重于存量消化与风险出清。5 月新建商品房销售面积同比录得-14.1%，前值为

5、-10.3%，较前值降幅走阔 3.7 个百分点。5 月居民中长期同比新增贷款为-1317 亿元，且已连续 8 个月同比负增长，居民部门资产负债表修复短期内或将继续对房地产销售和消费复苏形成一定拖累。经济经济 K 型分化加剧，科技和长债或是占优资产。型分化加剧，科技和长债或是占优资产。当前经济结构分化加剧，从经济表现来看，科技行业增长强劲，无论是产出、需求还是盈利，都呈现出快速向上的趋势。而传统行业的走弱将降低融资需求，带来整体利率水平下行。因而从基本面角度来看，科技和长债或是占优资产。对债市来说，受临近季末影响，近期资金波动带来市场一轮小幅调整，一方面降低了非银仓位，从而改善市场交易结构；另一

6、方面也为下一轮市场走强奠定基础。随着季末资金冲击过后，资金将再度呈现季节性宽松，预计债市将再度走强。期限方面，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。预计3 季度 10 年国债低点有望降至 1.6%附近，30 年国债有望降至 2.1%以下。风险提示：风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 李美雍李美雍 执业证书编号：S0680525070011 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益定期：油价回落基本面高频数据跟踪 2026-06-15 2、固定收益定期：调整后的市