【东海证券】国内观察：2026年5月经济数据：供需分化、内外分化的格局延续-260616（6页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2026年年06月月16日日 Table_NewTitle 供需分化供需分化、内外分化的格局延续内外分化的格局延续 国内观察：2026年5月经济数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 Table_Report table_main 投资要点投资要点 事件：事件：6月

2、16日，国家统计局公布5月经济数据。5月社零总额当月同比-0.6%，前值0.2%；固投累计同比-4.1%，前值-1.6%；规上工业增加值同比4.5%，前值4.1%。核心观点：核心观点：5月经济数据中生产反弹，但结构化仍然明显；消费中服务和商品零售存在分月经济数据中生产反弹，但结构化仍然明显；消费中服务和商品零售存在分化，商品中的拖累主要来自于以旧换新品类的高基数影响，剔除后化，商品中的拖累主要来自于以旧换新品类的高基数影响，剔除后5月社零增速月社零增速1.7%；投；投资增速继续下滑，基建或资增速继续下滑，基建或需需等到下半年资金到位提速后逐步回升，制造业投资分化明显，等到下半年资金到位提速后逐

3、步回升，制造业投资分化明显，出口与出口与AI推动相关资本开支增加，但其余行业增速多数负增长，地产销售及投资仍明显偏推动相关资本开支增加，但其余行业增速多数负增长，地产销售及投资仍明显偏弱。总体来看，当前仍是供强于需、外强弱。总体来看，当前仍是供强于需、外强于于内的内的分化分化格局格局。不过下半年基数影响总体会减不过下半年基数影响总体会减弱，且中东局势随着美伊协议的签订弱，且中东局势随着美伊协议的签订有望趋势性缓和，投资方面资金到位可能提速，实际有望趋势性缓和，投资方面资金到位可能提速，实际GDP增速压力可能相对减轻。但增速压力可能相对减轻。但AI等高科技行业发展具备趋势性，且国内新旧动能转换也

4、等高科技行业发展具备趋势性，且国内新旧动能转换也会持续，行业分化的格局可能仍然会持续，行业分化的格局可能仍然明显明显。工业生产工业生产增速回升，增速回升，出口以及高技术高增出口以及高技术高增。5月工业增加值当月同比4.5%，较上月小幅回升0.4pct。1.工业生产小幅弱于季节性，5月工业增加值季调环比增长0.40%，低于近5年同期均值0.50%。2.出口交货值维持高增，出口交货值当月同比10.1%，连续两个月维持两位数以上增长，除了外需本身的带动外，去年“对等关税”扰动下的低基数以及价格因素（出口交货值为名义增速）也有影响。3.高技术制造业生产继续走强，5月当月同比进一步升至15.1%，较整体

5、工业增加值增速高出10.6个百分点。4.出口以及高技术两条线索下，主要工业品中集成电路（22.9%）、新能源汽车（17.8%），以及主要行业中运输设备（7.4%）、专用设备（9.1%）的生产表现较好。商品零售拖累社零，以旧换新品类高基数压力商品零售拖累社零，以旧换新品类高基数压力凸显凸显。1.社零基数虽高，但环比也相对偏弱，去年同期社零同比、环比均为年内最高增速，基数压力不小，但5月社零季调环比本身也只有-0.38%，连续三个月负增长，也低于近5年同期均值的0.38%。2.餐饮商品双降，5月商品零售当月同比降至-0.7%，餐饮收入当月同比降至0.6%。3.以旧换新品类基数压力较大，办公用品、家

6、具、建筑装潢、家电、汽车增速均为负，通讯器材也较前值有所回落。若剔除以旧换新相关品类来看，5月社零增速为1.7%。另一方面，限额以上社零，尤其是限额以上商品零售增速的走弱，也与以旧换新品类有关。4.服务零售支撑，整体消费可能相对平稳，此次统计局新发布了合并商品和服务消费的零售增速，更能反映整体的消费情况，1-5月社会消费商品和服务零售总额累计同比2.8%，其中服务零售额累计同比5.4%，商品零售额累计同比1.2%。投资投资增速降幅扩大增速降幅扩大。5月固定资产投资累计同比-4.1%，前值-1.6%，隐含当月同比为-12.5%，连续两个月负增长。从边际上来看，制造业降幅小幅收窄，基建及房地产投资