【开源证券】宏观经济点评：新旧动能“温差”明显-260617（10页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2026 年 06 月 17 日 美国通胀短期高点或已出现美国5 月 CPI 点评-2026.6.11 美联储可能在2027年开启加息美国 5 月非农就业数据点评-2026.6.7 关注财政政策的结构性转变宏观经济点评-2026.5.21 新旧动能“温差”明显新旧动能“温差”明显 宏观经济点评宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 生产端：生产端：工业生产边际回升，高技术制造业延续突围工业生产边际回升，高

2、技术制造业延续突围 1、5 月工业生产增速回升，高技术制造业月工业生产增速回升，高技术制造业继续提速继续提速。规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较前值回升 0.4pct。高技术制造业的强势延续是 5 月生产端的亮点。5 月高技术制造业增加值同比增长 15.1%，较 4 月的 12.8%提速。5 月出口交货值同比增长 10.1%，出口链对工业生产的拉动效应仍强。2、服务业生产边际改善。服务业生产边际改善。5 月服务业生产指数同比增长 4.4%，较前值加快 0.1个百分点。信息传输软件和 IT 服务业增长较快，同比增长 11.3%。固投端：固投端：政策节奏放缓政策节奏放缓，投资延续走弱投资延续

3、走弱 1、5 月固定资产投资累计同比下降 4.1%，较前值（-1.6%）下降 2.5 个百分点。固投三大分项累计全面走弱，核心原因在于财政资金接续不足、能源危机阶段性效应和房地产下行压力的持续加深。2、出口链与新动能为制造业的支撑项。出口链与新动能为制造业的支撑项。5 月制造业投资累计同比下降 0.4%，较前值回落 1.6 个 pct。设备工器具购置累计增速下滑 2.2 个 pct 至 9.3%，仍维持较高水平，但设备更新的效果或将逐渐走弱。分行业来看，纺织业投资增长10.8%、计算机通信电子投资增长 6.7%（较前值+1.3pct），这些行业与出口链和新动能关联度较高，表现出相对韧性。3、基

4、建投资再度转负。基建投资再度转负。5 月基建投资同比较前值回落 4.2 个百分点至-9%。财政资金前置效应消退后缺乏增量接续。分行业看，水利管理投资下滑幅度最为克制，较前值下降 2.1 个百分点；传统基建领域如铁路运输、电热燃水、交运仓储等相关投资走弱。4、地产：、地产：一线城市结构性修复。一线城市结构性修复。1-5 月房地产投资累计下降 16.2%，较前值降幅扩大。重点城市二手房量价企稳迹象延续。5 月二手房成交量活跃，带动价格环比改善。新房销售仍待企稳，价格在核心城市部分改善楼盘入市带动下微幅改善。一线城市在政策带动下表现更强。京沪二手房成交量同比连续两个月创近五年同期新高。上海收购存量二

5、手房用作保障性租赁住房试点取得阶段性进展，上海试点范围已扩展至全部中心城区，一线城市二手房市场仍有支撑。消费：消费：社零增速多重因素下转负社零增速多重因素下转负 1、5 月社零增速转负，当月同比下降 0.8 个百分点至-0.6%，汽车消费对社零的拖累仍然较强。1-5 月服务零售与商品零售增速的剪刀差走阔至 4.2%，服务消费表现仍显著强于商品消费。消费转负背后反映需求端政策加码的必要性。其一，以旧换新政策的拉动效应持续递减，且 2025 年同期高基数压制读数。其二，5 月 PPI 同比走高而 CPI 持平，原材料涨价向中下游传导不畅，企业利润承压通过就业和收入渠道抑制居民消费。其三，房地产市场

6、持续调整对居民财富效应和消费信心的拖累仍在。需求端修复取决于政策的发力节奏需求端修复取决于政策的发力节奏 5 月经济的结构性分化加剧，内外需和新旧动能的“温差”明显。工业生产在强势出口和高技术制造业带动下边际回升，但需求端难改疲软态势。向后看，需求端的修复取决于政策发力的节奏和力度。下半年政府债供给将进入高峰期，8000 亿新型政策性金融工具和“六张网”建设也是投资修复的关键看点。风风险提示：险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 宏观研究宏观研究 宏观经济点评宏观经济