【联合资信评估】日本央行采取“加息+停缩”政策组合，对冲了加息的紧缩效应-260616（6页）.pdf

1、 研究报告 1 日本央行日本央行采取采取“加息“加息+停缩”停缩”政策组合政策组合，对冲了加息的紧缩效应对冲了加息的紧缩效应 联合资信 主权部|程泽宇 本次日本央行“加息+停缩”的政策组合，使其货币政策立场更趋于中性偏谨慎，未能向市场释放出明确的强力“鹰派”信号 本次日本央行加息的直接原因是中东地缘政治局势持续紧张所导致的能源价格暴涨与输入性通胀压力显著走高，另外日元持续走弱亦成为日本央行收紧货币政策的主要原因 本次日本央行的政策组合在一定程度上对冲了加息的紧缩效应，导致日元持续承压但股市明显走强，从中长期看日本央行在调整政策节奏上仍面临巨大挑战 日本政府的财政扩张计划与日本央行加息形成“宽财

2、政+紧货币”的政策悖论，推升了政府债务的利息偿付压力；本次日本央行加息决定已被市场提前定价，对短期债市冲击形成缓冲，但中长期仍面临一定套息交易剧烈平仓以及资本回流的风险 研究报告 2 2026 年 6 月 16 日，日本央行在为期两天的货币政策会议后宣布，将政策目标利率由 0.75%上调 25 个基点至 1.0%。同时，宣布自 2027 年 4 月起暂停缩减购债规模，将月度国债购买额稳定在约 2 万亿日元。本次日本央行“加息+停缩”的政策组合在一定程度上对冲了加息的紧缩效应，未能向市场释放出明确的强力“鹰派”信号。本次日本央行“加息本次日本央行“加息+停缩”的政策组合，使其停缩”的政策组合，使

3、其货币政策货币政策立场更趋于中性偏谨慎，立场更趋于中性偏谨慎，未能向市场释放出明确的强力“鹰派”信号未能向市场释放出明确的强力“鹰派”信号 为防止经济走向过热、释放汇率贬值压力以及增加债券市场的流动性，日本央行自 2024 年起逐步推进货币政策正常化。2024 年，日本央行年内两度上调政策目标利率，将利率从零利率水平提升至 0.25%。2025 年 1 月，日本央行进一步加息 25 个基点至 0.50%，创下自 2007 年以来最大单次加息幅度。2025 年 12 月，日本央行再次加息 25 个基点，将政策目标利率上调至 0.75%，创 1995 年以来最高水平。2026 年 6 月 1516

4、 日，日本央行在为期两天的货币政策会议结束后宣布，将政策利率上调 25 个基点至 1.0%，这是日本政策利率自 1995 年以来首次重返 1%，利率水平创近 31 年以来的最高纪录。同时日本央行决定，自 2026 年 6 月起至 2027 年 13 月期间，原则上每自然季度减少约 2,000 亿日元的日本国债月度购买计划额度；自 2027 年 4 月起，暂停缩减购债规模，将月度购买规模维持在约 2 万亿日元。若长期利率快速上升，央行将灵活应对，不受月度购买计划限制地增加国债购买规模、实施固定利率购债操作及以集合担保为对象的资金供应操作。整体看，本次日本央行虽然如期加息 25 个基点，但同时宣布

5、自 2027 年 4 月起暂停缩减购债规模，将月度国债购买额稳定在约 2 万亿日元，并承诺在长期利率快速上行时灵活增加购债操作。本次日本央行“加息+停缩”的政策组合在一定程度上对冲了加息的紧缩效应，使货币政策立场更趋于中性偏谨慎，未能向市场释放出明确的强力“鹰派”信号。本次日本央行加息的直接本次日本央行加息的直接原因原因是中东地缘政治局势持续是中东地缘政治局势持续紧张所导致的能源价格紧张所导致的能源价格暴涨与输入性通胀暴涨与输入性通胀压力显著走高，另外日元持续走弱亦成为日本央行收紧货币政策压力显著走高，另外日元持续走弱亦成为日本央行收紧货币政策的主要原因的主要原因 本次日本央行加息的直接原因是

6、中东地缘政治局势持续紧张所引发的能源价格飙升与输入性通胀急剧升温。日本是全球严重依赖中东原油进口的国家之一，截至2026 年 2 月，日本对中东原油的进口依赖度超过 94%，其中仅沙特、阿联酋、科威特和卡塔尔四国石油进口就占石油总进口量的 90%以上，尤其是日本超过 90%的中东原油需经霍尔木兹海峡运输，反映出日本能源供给结构较为脆弱。美以对伊战争爆 研究报告 3 发后，霍尔木兹海峡航运实际陷入停滞，大量日本相关船只被迫滞留波斯湾内，石油供应链接近断裂。尽管日本政府紧急启动能源多元化战略，宣布 7 月原油进口将 100%绕开霍尔木兹海峡，但短期内供应缺口与运输成本攀升已对物价形成了猛烈冲击。2