【中国银河】5月经济数据解读：内冷外热加剧，K型特征深化-260616（14页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 内冷外热加剧，K 型特征深化 5 月经济数据解读 2026 年 6 月 16 日 核心观点：5 月份主要经济数据较 4 月进一步呈现强分化格局，经济 K 型特征持续强化。以高技术制造、高端装备、新兴产业为代表的新动能保持高景气，传统产业、内需消费、实体投资普遍承压，整体表现与近期信贷、资金流向特征相互印证。从供给端来看，5 月规模以上工业增加值同比 4.5%，前值 4.1%，生产端实现边际回暖。此前美伊冲突带来的外部扰动逐步消退，叠加外贸需求走强，工业生产有所修复，装备和计算机电子通信制造业表现强势。结合生产法估算，5

2、月当月 GDP 约为 4.5%，较 4 月 4.3%有所回升，二季度实现 4.5%左右增速具备可能。从需求端来看，消费、投资两大内需板块全线走弱，整体压力进一步加大：社零增速-0.6%（前值+0.2%），我们前期多次提示，消费品以旧换新政策的透支作用逐渐大于拉动作用，社零将面临持续的下行压力，2026 年仍有 2500 亿的财政补贴工具，2027 年政策退出后，调整压力只会更大，参考 2017年汽车购置税优惠政策退出之后的相关调整。投资不及预期，1-5 月固定资产投资增速-4.1%，前值-1.6%，当月估算为-12.5%，基建和地产投资加速下行，制造业投资相对稳定。其中基建增速为 0.6%，前

3、值 4.3%，当月估算约为-9.8%，电力投资快速转负说明当下不仅是缺资金缺项目的问题，预计 6 月新型政策性金融工具加快投放，有助于缓解投资数据的快速回落，尤其关注算力网和电网建设；地产开发投资增速-16.2%，前值-13.7%，当月估算-24.4%，地产投资持续回落，新建商品房销售面积降幅连续 3 个月收窄，预示着今年房地产开发投资有望走出浅 V 态势；制造业投资增速-0.4%，前值 1.2%，当月估算-4.2%，人工智能（信息服务业、计算机及办公设备制造业）和航空航天资本开支持续高增。映射到投资上，综合信贷走势、内需偏弱、外部环境变化等因素，央行仍会维持适度宽松的货币政策。当前市场环境依

4、旧由流动性主导，经济分化能够继续延续，资本市场强者恒强的结构性行情特征不变。结合经济基本面与数据走势预判，7月政治局会议政策重心或将聚焦加快存量政策工具落地投放，全力托底内需、稳定投资与就业。消费：政策透支效应进一步加深，2023 年以来首次转负。5 月社零同比下降 0.6%，较 4 月的 0.2%继续回落，15 月累计同比降至 1.4%；除汽车以外消费品零售额同比增长 1.1%，消费走弱并不只来自汽车。结构上，汽车仍是最大拖累项，5 月汽车类零售额同比下降 16.1%；前期以旧换新支持较强的家电、通讯器材也明显退坡，家电同比下降 15.6%，通讯器材仅增长 0.7%，反映前期政策透支效应进一

5、步显现。地产后周期消费仍未企稳，家具、建材分别下降 8.7%和 13.6%，说明地产对中长期支出的压制仍在。相比之下，粮油食品、饮料、烟酒、服装、中西药品等刚性消费维持正增长，但餐饮收入仅增长 0.6%，服务消费拉动作用也在减弱。制造业：制造业投资累计增速由正转负。15 月制造业投资同比下降0.4%，较前值 1.2%明显回落，估算 5 月当月同比下降 4.21%。结构上，设备工器具购置仍增长 9.3%，好于建筑安装工程的-6.6%，但较前值 11.5%明显放缓，设备更新政策拉动效应边际减弱；建筑安装工程降幅扩大，也反映企业新建项目和扩产意愿不足。民间投资同比下降 7.1%，降幅继续扩大，表明市

6、场主体对需求和盈利前景仍偏谨慎。分行业看，高端制造和新质生产力仍是主要支撑，铁路船舶航空航天等运输设备制造业投资增长 23.6%，电子设备制造业增长 6.7%，分析师 张迪 ：010-8092-7737：zhangdi_ 分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu 分析师登记编码：S0130522110001 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj 分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_ 分析师登记编码：S0130524060005 铁伟奥：136-8324-03