【粤开证券】5月经济数据解读：【粤开宏观】转型中的四重结构分化-260616（11页）.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/11 证券研究报告证券研究报告|宏观点评宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】【粤开宏观】转型转型中的中的四重四重结构结构分化分化5 月经济月经济数据解读数据解读 2026 年 06 月 16 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】中国新旧动能转换到了什么阶 段？转 型 中 国 系 列 之 一 2026-06-14 【粤开宏观】AI 正在撑

2、起中国出口增速的“半边天”？2026-06-09 【粤开宏观】从房企 2025 年报看房地产风险：经营业绩与债务特征2026-06-07 【粤开宏观】中国出口的全球份额（20012025）：趋势、结构及展望2026-06-03 【粤开宏观】日本债券和汇率市场波动：成因、影响与展望2026-06-03 摘要摘要 中国经济仍在转型，转型意味着中国经济仍在转型，转型意味着 AI 和高端制造等新动能和高端制造等新动能需要逐步需要逐步取代房地产取代房地产和和基建基建等等旧动能，这时旧动能，这时将将出现两个现象：出现两个现象：其一是经济总量承压其一是经济总量承压，势大力沉的房地产拖累家电、家具、黑色金属、

3、机械工程等产业，还影响地方财政，进而影响地方政府发展经济的能力，新动能增速较快，但难以完全对冲旧动能下滑带来的增长缺口。（详见中国新旧动中国新旧动能转换到了什么阶段？能转换到了什么阶段？转型中国系列之一转型中国系列之一）其二是经济结构分化，包括供需间分化、行业间分化、地域间分化、群体间其二是经济结构分化，包括供需间分化、行业间分化、地域间分化、群体间分化，导致不同群体对经济增长的感受冰火两重天、宏微观背离。分化，导致不同群体对经济增长的感受冰火两重天、宏微观背离。从供需看，从供需看，新动能是资本密集、技术密集，对劳动力的吸纳有限。一方面,凭借更高的生产效率,其供给非常旺盛;另一方面,由于就业吸

4、纳能力不足,居民收入和需求相对疲弱,由此形成供需分化。这要求推动中国经济从供给促进型的制度体系转向需求促进型。从行业间看从行业间看，AI、集成电路、新能源汽车行业的生产、投资和出口明显好于房地产、家电家具、燃油车等传统动能。从群体间看，从群体间看，不同行业与岗位的就业直接决定了收入与财富的分野，旧动能释放出的劳动力难以融入新动能，于是新旧动能所处行业的就业与收入出现分化，一边是求职困难、一边是高薪招人；AI 时代的造富能力、岗位替代能力，远超房地产时代，这要求财税制度加快构建适配的财产税、超额利润调节税等制度完善收入和财富分配。从地域从地域间间看，看，一线城市与低能级城市聚集人才等生产要素的能

5、力截然不同，广大中西部和县域经济发展亟需找到新的出路，这对于中西部和县域财政产生重大挑战，这要求财政转移支付制度做出重大调整。5 月经济数据呈现更加鲜明的结构分化：生产月经济数据呈现更加鲜明的结构分化：生产好好于于需求、外需需求、外需好于好于内需、内需、服服务消费好于商品消费、务消费好于商品消费、新动能新动能好于好于旧动能。旧动能。1）表现较好的指标包括：）表现较好的指标包括：生产和出口保持韧性，新动能继续壮大。生产和出口保持韧性，新动能继续壮大。生产端，5 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 4 月加快 0.4 个百分点，高技术制造业增加值同比增长 15.1%，15 月贡献了近四成的

6、工业增长。出口端持续高增，5 月出口同比增长 19.4%，集成电路和自动数据处理设备出口分别增长 110.9%和 66.1%，合计贡献近一半的出口增量。2）表现较差的指标包括：）表现较差的指标包括：内需偏弱内需偏弱，社零社零消费消费与制造业投资同比由正转负，与制造业投资同比由正转负，社零消费社零消费自自 2023 年年以来首次转负、制造业投资自以来首次转负、制造业投资自 2021 年以来首次转负，年以来首次转负，是是5 月最受关注的两个变化。月最受关注的两个变化。宏观点评宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/11 其一，其一，社零转负主要受可选与耐用品拖累。社零转负主要受可选与耐用品