【东方证券】非银行金融行业动态跟踪：基本面改善尚未充分定价，重视券商板块修复机会-260616（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。非银行金融行业 行业研究|动态跟踪 证券行业基本面持续修复，但估值定价尚未充分反映盈利能力改善。证券行业基本面持续修复，但估值定价尚未充分反映盈利能力改善。2026Q1 上市券商营业收入和归母净利润延续同比增长，净利率维持较高水平，行业经营表现已较前期低点明显修复。从 PB-ROE 框架看，当前证券指数 ROE 已回升至 2016 年以来较高的水平，但 PB仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善。历史上，证券指数 PB 处于当前或更低水平的阶段，其

2、对应 ROE 多位于 4%至 5%区间，显著低于当前水平，当前估值对盈利能力修复的反映仍不充分。政策支持、资金入市与市场活跃度改善有望共同支撑行业景气修复。政策支持、资金入市与市场活跃度改善有望共同支撑行业景气修复。资本市场改革持续推进，政策层面对提升市场内在稳定性、引导长期资金入市、优化投融资功能的支持方向明确；同时，权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持较高水平，券商经纪、两融、自营和财富管理等业务均具备顺周期修复基础。在政策环境、资金环境和市场交易活跃度共同改善的背景下，证券行业盈利中枢仍具备进一步修复空间。头部券商业绩稳定性和头部券商业绩稳定性和 ROE 优势有望进一步体现。优势有望进

3、一步体现。当前行业盈利分化的核心主要来自自营投资能力、财富管理业务韧性以及国际业务贡献，相关业务对券商资本实力、业务牌照、客户基础、资产配置能力等方面提出更高要求。大型券商在具备相对优势，有望在行业修复过程中保持更稳健的盈利表现，并进一步强化 PB-ROE 框架下的估值支撑。当前阶段建议重视证券板块当前阶段建议重视证券板块 修复机会。修复机会。历史上，券商板块具备较强市场弹性，当政策环境、资金环境和市场交投活跃度共同改善且处于较低估值时，板块往往具备较强估值修复弹性。当前证券指数 PB 处于近年较低分位，机构持仓亦处于历史偏低水平，板块估值安全边际较为充分。若后续权益市场交投活跃度维持高位、资

4、本市场改革政策持续落地，券商板块有望迎来盈利修复和估值修复的共同驱动。个股选择上，建议关注盈利能力较强、估值仍处低位的头部券商。个股选择上，建议关注盈利能力较强、估值仍处低位的头部券商。头部券商有望在行业修复过程中维持更稳健的盈利表现，并进一步拉大与中小券商的 ROE 差距。建议重点关注综合实力领先、ROE 水平较高且 PB 估值仍处低位的头部券商。相关标的：相关标的：中信证券(600030，未评级)、广发证券(000776，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、中国银河(601881，未评级)、国信证券(002736，未评级)风险提示风险提示 资本市场

5、大幅波动；市场交投活跃度回落；资本市场改革及长期资金入市进度不及预资本市场大幅波动；市场交投活跃度回落；资本市场改革及长期资金入市进度不及预期；券商投资收益波动加大；行业竞争加剧；宏观经济修复不及预期。期；券商投资收益波动加大；行业竞争加剧；宏观经济修复不及预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 06 月 16 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 021-63326320 保险还能增配多少权益资产？2026-06-12 股价向下，基本面向上，估值待修复：保险行业 2026 年中期策略 2026-06-12 保费

6、增长分化，关注价值增长与承保质量：保险行业保费收入点评 2026-05-29 基本面改善尚未充分定价，重视券商板块修复机会 看好（维持）资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 非银行金融行业动态跟踪 基本面改善尚未充分定价，重视券商板块修复机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 图 1：当前 ROE 已修复至 2016 年以来的较高水平，但 PB 仍处历史低位 数据来源：iFinD，东方证券研究所；注：PB 采用证券指数日频 PB 的月度均值；历史月度