【中国银河】2H26社会服务业投资策略：供给优化，成长可期-260605（47页）.pdf

1、供给优化，成长可期2H26社会服务业投资策略供给优化，成长可期2H26社会服务业投资策略核心观点1H26复盘：假期制度优化与高油价对冲，市场预期仍在低位。2026年是中国再次推动假期制度改革的起点，在黄金周天数增加、调休优化以及全面推广中小学生春秋假影响下，出行人次增长推动服务消费表现好于商品消费。但地缘政治波动带来的油价上行驱动出行成本上涨，并自二季度起开始深刻影响居民消费决策，使产业及市场对滞胀的担忧开始向服务消费领域蔓延。受此影响，A股社会服务业持仓比例继续维持在历史最低水平徘徊，同时港股新消费公司在基数及消费力放缓影响下，估值较2025年有明显回撤，性价比开始凸显。2H26展望：制度优

2、化增量贯穿全年，供给优化奠定长期空间。基于春假省份数据表现，我们预计假期制度改革红利将在2H26对总量形成更明显的拉动效应，核心逻辑在于将有更多省份开始实施春秋假政策，以及后实施省份对已实施省份的学习效应。此外，我们认为外部冲击（高油价及外卖大战）短期虽使需求承压，但从供给角度看也将加速落后服务产能出清，能够提供优质产品与服务的公司成长属性将再次释放。餐饮：布局具备穿越周期能力的公司。2H26餐饮大盘复苏仍将继续，一方面是假期制度优化驱动外食人数增加，另一方面是2025三季度禁酒令+外卖平台巨额补贴降低堂食基数，而今年在禁酒令优化、外卖平台退补的驱动下，堂食需求将有回补，叠加“以价换量”策略接

3、近尾声，头部餐饮品牌UE模型有望优化。推荐古茗、蜜雪集团、沪上阿姨，建议关注百胜中国、海底捞。顺周期：高端消费复苏逻辑延续，酒店结构性优化支撑龙头修复。全球经济K型趋势显著，主要体现为资本密集型产业高景气以及相应的财产性收入增长，因此高净值人群需求增长无虞。酒店行业供给端新增供给增速持续放缓，供需格局逐步趋于均衡，为行业房价韧性提供基础。需求端商旅修复偏弱，但在促消费政策与春秋假制度加持下，居民休闲出行需求保持高韧性，持续托底酒店RevPAR稳步修复，头部酒店集团凭借精细化运营、存量提质改造能力，充分受益于行业供给出清与休闲住宿景气提升的结构性红利，推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团。旅

4、游：细分赛道逻辑分化，转型与增量机会并存。下半年多省份春秋假加快落地持续打开短途及亲子研学需求，游客消费重心转向体验化高品质产品带动演艺与高端邮轮业态扩容，油价抬升带来的航空出行扰动可依靠高铁替代进行对冲。OTA行业迎来反垄断合规整改，但取消特牌、下架调价工具等整改举措难以撼动平台客源与供应链壁垒，行业佣金锚定服务价值、对标海外仍处低位，平台核心经营逻辑与商业价值未发生实质变化，推荐同程旅行、携程集团；资源型景区受门票限价与物理承载力约束出现客流旺而盈利偏弱的特征，依托索道运力升级、新建特色项目等新增优秀供给突破原有经营天花板成为板块核心投资主线，建议关注三峡旅游、黄山旅游。风险提示：宏观经济

5、进一步下行的风险；行业政策波动的风险；新业务布局拓展不及预期的风险。社会服务行业相关研究Catalog一、1H26复盘：制度优化对冲油价，预期仍在低位（一）总量：出游人次驱动服务消费韧性显著服务消费展现更强韧性，与商品消费的低位徘徊形成鲜明反差。2026年1-4月社会消费品零售总额增速延续弱复苏态势，其中4月当月同比仅增长0.2%为公共卫生事件后单月最低增速，主要因商品零售同比转负影响。但整体消费中仍有亮点，尤其是服务零售额仍保持相当韧性，1-4累计增速上行。即使是传统服务消费中的餐饮收入4月仍同比+2.2%，虽环比放缓，但仍保持一定增长。(divcenter)图1：社零总额和同比增长(/di

6、vcenter)服务消费的增长韧性，主要来自出行人次持续增加，虽然消费力承压但只要客流还在增长，就能被部分转化为消费。受益于国家大力提振服务消费政策，2025年以来在假期制度不断优化背景下，中国居民出游人次屡创历史新高，尤其是春节假期天数增加、中小学生春秋假制度的实施，居民出游半径与出游方式优化驱动人次进一步增长。但不可回避的是，消费力仍然偏弱。（二）上市公司业绩分化延续，顺周期板块有所修复整体而言，虽然出行人次总量增长彰显行业景气上行，但在消费力偏弱的背景下，量的增长仅体现在格局集中、治理优化或议价权更强的产业链环节：1）酒店板块扣非净利润大幅修复，行业周期拐点与治理优化并行。1Q26主要酒