1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 06 月 11 日 增持增持（维持）（维持）Q2 收入收入有望有望加速加速，期待期待新新激励落地激励落地 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：17.52 元 公司公司 Q2 内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大

2、费用投入支持新业务探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到带动业绩持续改善。考虑到 H2 费用投入或有所加大，我们调整费用投入或有所加大，我们调整 26-27 年公司年公司eps 分别为分别为 0.88、1.00 元，元，对应对应 26 年估值年估值 20X，维持“增持”评级维持“增持”评级。Q2 收入有望加速，利润率有望继续提升。收入有望加速，利润率有望继续提升。根据渠道反馈，公司 4-5 月延续Q1 增长态势，其中美味鲜预计保持双位数以上增长，一方面受益于去年同期基数

3、较低，另一方面得益于公司去年 H2 以来推行数据化管理，提高终端覆盖率，强调渠道有效覆盖，提升产品与渠道竞争力。Q2 渠道库存整体保持良性，主销区库存在 1.5 到 2 倍的健康水平。外延并购的味滋美 3 月开始并表，合并来看 Q2 整体收入增速有望达到 15-20%的较快增长，延续Q1 改善趋势。利润端看，Q2 成本仍可控，带动毛利率继续提升。在 Q1公司实现较高净利率的基础上，Q2 净利率有望进一步改善。旧激励计划终止，期待新激励落地。旧激励计划终止，期待新激励落地。公司发布公告终止 2024 年推出的限制性股票激励计划。公司终止激励计划主要考虑到受外部环境影响，24-25年均未达成考核，

4、且公司经历股权及管理变动后，原计划激励效果弱。未来看不排除公司继续推出新激励方案的可能，期待新计划加速落地目标更加务实，以稳定核心管理团队，提升团队士气与积极性。新业务探索加大投入，复调有望支撑第二成长曲线。新业务探索加大投入，复调有望支撑第二成长曲线。公司今年收购味滋美（以川式复调 B 端餐饮定制业务为主）拥有火锅底料、菜谱式调料等产品线，成本管控和研发能力强。下半年公司计划通过美味鲜渠道能力和电商平台，导入味滋美产品，实现更强的协同效应。但同时费用投入也预计有显著增加。此外，公司基础调味品基本盘持续恢复，业务掌控力更强，未来将继续支援新业务发展，包括复调、餐饮渠道和团餐、内容电商、非主销区

5、渠道等方向的补强。长期看，期望基础调味品业务增长不慢于行业及龙头企业，复调业务通过探索不同的发展模式，持续稳定实现双位数以上增长。投资建议：投资建议：Q2 收入收入有望加速有望加速，期待新激励落地期待新激励落地，维持“增持”评级，维持“增持”评级。公司Q2 内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到 H2 费用投入或有所加大，我们调整 26-27 年

6、公司 eps 分别为 0.88、1.00 元，对应 26 年估值 20X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化成本大幅上涨、竞争再度恶化 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 基础数据基础数据 总股本（百万股）774 已上市流通股（百万股）771 总市值（十亿元）13.6 流通市值（十亿元）13.5 每股净资产（MRQ）7.7 ROE（TTM）10.4 资产负债率 26.6%主要股东 中山火炬集团有限公司 主要股东持股比例 14.01%股价表现股价表现%1m 6m 1