裕元集团(00551.HK)-港股公司研究报告：短期业绩承压看好27年业绩有望回暖-260614（5页）.pdf

1、 01/5 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|跟踪研究|耐用消费品与服装|2026/06/14 【广发纺服&海外】裕元集团（00551.HK）短期业绩承压，看好 27 年业绩有望回暖 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 13.89 港元 合理价值 18.34 港元 前次评级 买入 Table_Summary 公司 26Q1 制造业务阶段性承压，零售业务有所回暖。根据公司 26Q1 业绩公告，公司整体营业收入为 19.85 亿美元，同比下降 2.2%。其中，制造业务（包括运动/户外鞋、休闲鞋及运动凉鞋、鞋底、配件及其他）收入为 1

2、2.55 亿美元，同比下降 5.5%；鞋履出货量下降 8.1%至 5690 万双，平均单价提升 2.4%至每双 20.52 美元。零售业务方面，宝胜国际贡献营业收入 7.30 亿美元，同比增长 4.1%（根据公司 26Q1 业绩公告，其人民币计价收入为 50.52 亿元，同比微降 1.1%）。26Q1归母净利润为 3.52 亿美元，同比下降 53.6%；扣非归母净利润为 3.77 亿美元，同比下降 50.6%。制造业务毛利率承压，零售业务毛利率提升。根据公司 26Q1 业绩公告，26Q1 公司毛利率为21.7%（同比下降 1.2pct），制造业务毛利率为 14.8%（同比下降 2.9pct），

3、主因订单波动、生产排程受农历新年与印尼斋戒月重叠影响，叠加人工成本上升。零售业务毛利率为 33.6%（同比提升0.9pct），受益于库存优化与折扣控制。短期 26Q2 公司业绩展望谨慎，看好公司多元举措下，27 年业绩有望回暖。根据公司月度公告，4月公司制造/零售业务收入分别同比+6.9%/+0.1%，5 月制造/零售业务收入分别同比-6.6%/-2.7%，26Q2 业绩展望谨慎。根据公司 26Q1 业绩公告，展望未来，公司将持续深化与国际领先品牌的长期合作，推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设，灵活调整投产节奏以匹配订单需求；公司将强化采购多元化与本地化策略，提前备货以保障供应链稳定，并通过

4、数字化转型、自动化升级与成本精细化管控提升制造韧性。同时，公司将依托“运动休闲”趋势，整合研发与自动化能力，构建更具利基优势的产品组合，以实现量、价、利的可持续增长，确保财务稳健与现金流健康。盈利预测和投资建议。FY26-28，预计公司每股收益分别为 0.22/0.24/0.26 美元，根据分部估值法，对应合理价值 18.34 港元/股，维持“买入”评级。风险提示。主要客户销售下滑、汇率波动、贸易摩擦加剧的风险。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 董建芳 SAC 执证号：S

5、0260525060002 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究【广发纺服&海外】裕元集团（00551.HK）:FY25 制造业务逆势增长，零售业务暂时承压，持续高分红 2026-03-19【广发纺服&海外】裕元集团（00551.HK）:全球最大运动鞋制造商，制造+零售双轮驱动，业绩反转可期 2025-12-31 盈利预测（本文美元兑港元汇率采取1:0.13）Table_Finance 单位:美元百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8,182 8,031 7,99

6、4 8,299 8,566 增长率（%）3.7%-1.8%-0.5%3.8%3.2%EBITDA 958 840 811 830 868 归母净利润 392 381 352 391 424 增长率（%）42.8%-2.9%-7.7%11.3%8.5%EPS（元（元/股）股）0.24 0.24 0.22 0.24 0.26 市盈率（P/E）9.1 8.6 8.3 7.4 6.9 ROE（%）8.8%8.3%7.5%8.1%8.6%EV/EBITDA 3.7 4.1 3.0 2.8 2.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 -10%6%22%38%54%70%06/2508/2510/