银行业研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望-260611（40页）.pdf

1、银行研思录之九银行债市浮盈拆解与26年展望今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算2026年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。银行金融投资的分类、投资业务对银行利润的影响、收益兑现对银行报表的影响，相关内容见报告正文。2026年以来金融投资保持高增速。其一，财政扩张下，大行AC规模扩张依旧较快；其二，“资产荒”下，银行买债规模远高于一级市场供给；其三，久期压力下，银行二

2、级市场买债或以短债为主。25年末大行EVE考核压力仍大，且26Q1一级市场承接大量政府债后久期拉长，因此预计其二级市场买债以短债为主，且TPL26Q1也实现了0.17万亿元增长（若在交易账簿则不影响EVE考核），以缓解久期压力，这与26Q1短债利率回落，利率曲线变陡峭相印证；其四，OCI保持温和增长，配置灵活度提升。资产配置层面，采取“配置为主，交易为辅”的策略，从趋势上看，各板块银行近两年均呈现TPL占比下降，OCI占比提升的态势，底层资产仍以利率债为主，去年下半年基金投资占比明显下降。2026Q1公允价值变动损益同比修复，个别银行兑现了配置户收益。过去两年，先是息差收窄和降费压力下，核心营

3、收（净利息收入+净手续费收入）持续走弱，后是债市利率波动下TPL收益波动较大，银行普遍加大了配置户浮盈兑现，以维稳业绩增长。2026Q1上市银行其他非息收入对营收贡献为14.1%，高于2025Q1，主要是公允价值变动损益营收贡献提升5.5pct至2.6%，投资收益营收贡献同比下降4.4pct，显示配置户兑现力度下降，但根据上市银行披露，仍有个别银行兑现了部分配置户收益。债市浮盈“余粮”有多少？截至2025年末，上市银行AC账户浮盈余额2.36万亿元，占营收(TTM)的41.5%，归母净利润(TTM)的108.8%；总体配置户浮盈余额占营收(TTM)和归母净利润(TTM)比重分别为46.1%、1

4、20.9%。国有行和城商行配置户浮盈余额相对更高，分别为归母净利润(TTM)的142.5%、106.6%。上市银行26年浮盈兑现推演。我们在银行业2026年度投资策略：返璞归真中提到，预计2026年银行债市兑现力度将显著回落，一方面反向“资产荒”缺口压力缓解；另一方面2026年随着息差降幅收窄、中收增长回暖，银行核心营收（净利息收入+中收）将迎来修复性回升，可抵消其他非息增长压力。2026Q1债市利率和银行营收增长及结构也基本印证了我们的观点，展望2026年全年，预计后续仍有一定卖债需求，高峰或在Q2。其一，信贷净增持续偏弱，同业自律加强，银行资产端或存在缺口；其二，去年Q2债市利率下行，叠加

5、配置户兑现力度较大，其他非息基数偏高。基于此，我们预计全年各季度卖债压力0.20.10.40.3，Q2卖债压力最大，关注6月份银行配置户兑现节奏。若营收增速目标为6.5%，则预计Q2需兑现约0.12万亿元收益，若卖出债券为久期7Y，票面利率与最新利率差190bp债券，对应卖债规模约1.04万亿元；若营收增速目标为7.0%，则对应卖债规模约1.08万亿元；若营收增速目标为8.0%，对应卖债规模约1.16万亿元。风险提示：经济基本面增长不及预期；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。相关研究投资聚焦研究背景近两年金市行为是银行微观研究的一个重要议题，一方面随着核心营收偏弱，债市利率波动加剧，银行

6、金市普遍通过卖出配置户债券兑现浮盈，增加投资收益，对应其他非息收入对业绩支撑明显加强；另一方面，银行卖债行为本身也会对债券市场产生一定影响。今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算2026年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。近期催化去年Q2银行其他非息收入基数偏高，且今年Q2以来债市利率降幅不及去年同期，银行可能会卖出一部分配置户债券以做季度间业绩增速的平滑。结论与建议