【东吴证券】服务商业：寻找国内规模化地面履约业态-260616（27页）.pdf

1、社会服务行业深度报告寻找国内规模化地面履约业态服务商业我们首先提出服务商业/地面履约业态概念。发达国家巡礼，以日本便利店为例，其销售额多年比肩大卖场、约为百货业态两倍，且维持稳健增长，CR3占比90%以上，呈现稳固的高集中度；龙头企业具备规模，并实现了较好的营收/盈利；以7-11为例，据公司公告，2024年日本门店数约2万家，销售总额/营业收入分别为2565.7/429.4亿元，净收入百亿元。同时，如墨西哥、北美、欧洲，均有各具特色的相似业态。其背后原因主要系：1）满足了广泛消费人群基础的需求；2）业态自身产品、供应链、运营等多方面能力，形成好的单店盈利结构；3）优质企业具备竞争优势，并可标准

2、化扩张。国内消费基础庞大，商品/服务均有机会，终端业态即时性及体验感无法替代。一方面，2025年国内社零总额已达50.12万亿，下沉市场占比较高、增速较快；于连锁行业子赛道龙头而言，其规模扩张需要全国版图布局；另一方面，商品消费外，服务业主导为经济发展成熟阶段的必然结果，国内政策频频落地，提升供给+优化改革，具备规模化能力的服务商业既成就企业，亦促进就业及人群消费。国内零售渠道变迁、电商行业发达，一定程度弱化了终端一站式购买需求；而外卖即时零售行业的发展，印证终端履约多重需求，并对全品类小店规模化盈利形成更大挑战，终端业态即时性及体验感无法替代。规模化服务商业探索1有下沉能力的茶饮龙头。茶饮行

3、业需求大、成瘾性强，2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%，相比快餐卤制品等行业：由于地域需求差异相对较小，个体经营入门门槛相对更高，门店标准化带来的规模优势更强，茶饮行业单店模型体现了更高的毛利率、净利率以及相对较短的投资回报期，并且龙头加盟商具备更强的溢价优势或盈利优势。优质龙头下沉扩张，其中：1）蜜雪集团于采购、生产、物流、研发、质控、数字化、营销、供应商、会员等多方面具备竞争能力，仍有翻倍规模空间；2）古茗具备竞争能力，2025年经营优于同行，2026年单店重塑，具备3-4万家门店规模空间。规模化服务商业探索2具备核心优势的零食折扣连锁。2020-2025年，中国量贩

4、零食行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速81.5%，其背后一为品类消费+极致性价比需求，二为优质龙头竞争优势表现。优质龙头以产品及品牌能力，打造消费心智；凭借规模享受成本优势及上游定制能力；同时于仓配履约、加盟体系运营及管理能力、全流程数字化等诸多方面不断深耕。据公司公告，2025年赵一鸣/零食很忙/好想来GMV占比分别为23.6%/19.0%/30.3%；远期来看，行业及龙头企业门店规模均有翻倍空间。其他：有改革基因及能力的商超百货龙头等。商超百货行业一站式购买需求放缓，商超百货龙头通过多种方式完成服务商业升级：1）商品/服务/商业模式改造。通过盈利模式调整及产品、服务、员工、环

5、境布局等方面改变，改善消费场景、获得单店增长；2）内容化，如顺应谷子增长趋势，百联股份、王府井等公司依托原有区位与客流卡位做场景改造、品牌引入与活动运营，用二次元内容把逛街变成打卡；3）质价比+体验等方面业态有所革新，如奥莱/年轻化品牌建设，龙头企业奥莱门店同店长期高于其余业态，且正将新增开店更多转向存量效率及业态升级。投资建议：2025年国内社零规模已达50万亿，一方面，于连锁行业子赛道龙头而言，其规模需要全国版图布局；另一方面，相对广泛的人群基础、好的单店盈利、优势企业的竞争能力亦尤其重要。我们于本文提出服务商业的概念，旨于寻找具备规模及盈利愿景的连锁龙头企业。核心推荐：1）具备下沉能力的

6、茶饮龙头，蜜雪集团、古茗等；2）零食折相关研究扣连锁，鸣鸣很忙、万辰集团等；3）其他：有改革基因及能力的商超百货龙头、酒店龙头、名创优品等。风险提示：1）消费增速严重不及预期；2）行业竞争严重加剧；3）龙头扩张、费用管控不及预期。1.国内消费基础庞大，商品/服务均有机会1.1.社零50万亿规模，下沉市场铸就龙头规模基础2025年，中国社零总额501202亿元，比上年增长3.7%，分渠道增速有所不同。国内社零整体增速趋稳，分渠道来看：1）线上线下协同发力。2025年，中国社零总额501202亿元/同比+3.7%，增速趋稳；其中网上零售额159722亿元/同比8.6%，实物商品网上零售额13092